长江商报消息□本报记者 魏度
主营速冻调理肉制品龙头企业惠发股份（603536.SH）借助上市仍未逃脱盈利能力下滑的命运。
今年三季报显示，惠发股份实现的净利润为2023.45万元，同比下降三成。http://www.yixiin.com/news/
起家于山东省诸城市的的惠发股份于去年6月上市，当年，出人意料地出现了净利润大幅增长势头。不过，从今年一季度开始，净利润就接连负增长。http://www.yixiin.com/news/rdzx/201812/yxw3495868.html
长江商报记者发现，惠发股份上市之路颇为曲折，曾三度IPO，恰逢IPO常态化，才得以顺利闯关。其实，近年来，公司盈利能力持续下滑。2012年，公司实现净利润0.72亿元，而2016年只有0.42亿元，连续4年下滑。
盈利能力下滑的同时，现金流似乎一直较为紧张。截至今年三季度末，募资仅过一年，公司货币资金已经不足亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计为2.39亿元。
与此同时，公司控股股东惠发投资开始质押股权融资，截至目前，其股权质押比已达45.24%。http://www.yixiin.com/news/shengtaiquan/201812/yxw3495867.html
此外，应收账款和存货问题依旧高企。截至今年9月底，二者合计为2.49亿元，占当期流动资产的60.15%。http://www.yixiin.com/news/rdzx/201812/yxw3495866.html
二级市场上，惠发股份表现很一般。今年5月至今，股价已经腰斩。与此同时，公司两股东限售期满开始减持。http://www.yixiin.com/news/rdzx/201812/yxw3495865.html
净利润与营业收入背向而行
历经三次IPO才跻身资本市场，进而拓宽融资渠道缓解融资难、融资贵难题，但惠发股份并未因此获得助力大幅提升盈利能力。
2017年6月13日，经历了三次艰难闯关IPO，惠发股份终于继海欣食品等速冻食品类企业跻身资本市场。惠发股份的坎坷上市路，与其自身盈利能力接连下滑密切相关。
经营数据显示，惠发股份的营业收入不太稳定，2012年至2016年的5年间，其营业收入分别为8.91亿元、10.02亿元、9.81亿元、8.37亿元、8.90亿元。2013年营业收入处于顶点，2016年有小幅反弹。同期，公司实现的净利润分别为0.72亿元、0.66亿元、0.61亿元、0.43亿元、0.42亿元，连续净利润降幅突然扩大，为30.02%，当期营业收入下滑幅度为14.69%。
2017年，惠发股份上市当年，其营业收入为9.39亿元，同比增长5.47%。净利润0.60亿元，同比大幅增长43.36%，营业收入和净利润走势完全背离。
营业收入小幅增长、净利润大幅增长，并非是惠发股份的产品毛利率提高了，而是公司成本压缩了。正如公司所解释，期间费用减少及营业收入的增加导致净利润出现增长。当年，公司营业费用、管理费用及财务费用分别为5582.05万元、9010.34万元、1674.91万元。对比2016年的三项费用，在营业收入增长的情况下，营业费用反而减少了1218.08万元，财务费用也减少了642.34万元，二者的降幅分别为17.91%、27.72%。
事实上，近年来，公司毛利率持续下降。2015年至2017年，公司综合毛利率分别为31.69%、28.33%、26.74%，今年前三季度下降至24.32%。
显然，不靠主营产品竞争力上升、而通过压缩成本方式提高净利润水平，这种方式不可持续。
今年以来，公司营业收入继续稳步增长，但净利润却接连负增长。一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长16.15%，净利润为208.98万元，同比大降71.15%。二季度，净利润下降速度大幅收窄，半年报显示，上半年，营业收入继续保持额15.41%的速度增长，净利润下降幅度降低至33.28%，净利润为1113.30万元。三季报显示，公司净利润为2023.45万元，同比下降32.66%。由此可见，三季度基本上稳住了下降的幅度。整个三季度，营业收入增长11.83%，与下滑的净利润背离。
经营现金流锐降近九成
上市之前缺钱，上市后依旧缺钱，惠发股份的流动性压力依旧待解。
根据招股书，上市之前的2014年至2016年，惠发股份的流动负债长期高于流动资产，其流动资产分别为为3.59亿元、3.30亿元、3.24亿元，流动负债为5.13亿元，4.82亿元、4.35亿元， 对应的流动比率为0.70倍、0.69倍、0.74倍，速动比率0.48倍、0.52倍、0.52倍。两项指标偏低，意味着公司偿债能力较弱。同期 ，公司资产负债率为为74.63%、73.38%、69.08%，远高于同业可比上市公司平均水平。
2017年，公司IPO募资2.29亿元，募资之后，偿债能力大幅提升。至当年底，资产负债率降至36.64%，流动比率、速动比率为1.39倍、0.92倍，公司货币资金为1.42亿元。但到了今年9月底，资产负债率上升至38.98%，货币资金减少至9664.93万元。同期，公司短期借款2.04亿元、一年内到期的非流动负债3459万元。由此可见，现有资金无法偿还一年内债务。
流动性不足源于公司现金流大幅流出。今年前三季度，公司经营现金流同比大降88.80%，净流出2282.12万元。同期，投资现金流净流出5699.93万元，筹资现金流净流入只有28.90万元，合计净流出7943.75万元。
此外，应收账款和存货的高企也大幅挤占了流动性。
截至今年9月底，公司应收账款账面价值为1.11亿元，存货余额为1.38亿元，合计为2.49亿元。二者合计占当期4.14亿元流动资产的60.15%。
值得关注的是，惠发股份应收账款大幅增长始于2017年，也就是上市当年。当年，其应收账款首次达到1亿元，较2016年底的4715.42万元翻了一倍多，净增5284.69万元。同期，营业收入仅增长4869.29万元。应收账款净增加额超过营业收入净增加额415.35万元。
一般而言，应收账款增速超当期营业收入增速，多是因上期现金销售多、本期赊销多。从这一角度看，2017年，惠发股份净利润大幅增长也是属于虚胖，即公司赊销增加，销售的产品并未如期收回。2017年，公司销售收入增加，但经营现金流净流入5158.37万元，较上年同期的1.28亿元下降59.64%。http://www.yixiin.com/news/shengtaiquan/201812/yxw3495864.html
追求经营数据而延长客户账期，这或许是导致惠发股份流动性不足的重要原因之一。
