《中国经济周刊》 记者 贾国强｜北京报道
（本文刊发于《中国经济周刊》2019年第3期）
2018年，对港交所而言是一个有开创性的年份。这一年，它为新经济股能登陆港股市场，放开了“同股不同权”这一曾经引起激烈争议的制度。它成功地帮港交所夺回了IPO募资额全球榜首的“桂冠”。港交所公布数据显示，从2018年1月1日至12月14日，IPO募资额达2778.5亿港 元，为2010年以来最高。http://www.yixiin.com/news/
《中国经济周刊》记者利用Choice数据梳理了港交所最近几年的上市情况以及内地企业赴港上市情况，为投资者提供一些参考和借鉴。
全年209家公司在港交所IPO，中国铁塔募资额最高
记者统计发现，自2018年1月1日至12月31日，共有209家公司在港交所上市。从上市早晚时间看，福纺控股（08506.HK）、庄皇集团（08501.HK）、阜博集团（03738.HK）均为2018年1月4日上市，是2018年上市最早的公司；耀高控股（01796.HK）为2018年12月31日上市，是2018年最后上市的一只股票。
从上市月份分布来看，这209家公司上市情况如下：7月份上市的公司最多，达到34家；4月份和8月份最少，各只有8家公司上市。
从行业分类看，这209家公司共分布在10个行业。地产建筑业最为密集，有48家公司上市，如碧桂园服务（06098.HK）、新城悦（01755.HK）、美的置业（03990.HK）等；紧随其后的还有消费品制造业，有45家公司上市，如药明康德（02359.HK）、杉杉品牌（01749.HK）、齐家控股（08395.HK）等；消费者服务业有38家公司，如同程艺龙（00780.HK）、映客（03700.HK）、海底捞（06862.HK）等；资讯科技业和工业各有22家公司；此外，金融业有17家，如51信用卡（02051.HK）、华兴资本控股（01911.HK）等；原材料业、能源业和公用事业分别为6家、5家和5家；电讯业虽然只有1家中国铁塔（00788.HK），但这家公司募资额588亿港元，是2018年募资额最高的公司。
2018年也是港交所最近8年上市公司数量最多的一年，超过了2017年162家公司上市的纪录。
2019年1月8日，安永会计师事务所报告称，大型IPO项目增加，推动香港全年集资额超越纽约证券交易所，重夺冠军宝座；香港在IPO宗数方面也领跑全球，成为“双料冠军”。
安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽解释称，港交所2018年多次更新上市规则，除了落实同股不同权、允许未录得盈利的生物科技企业来港上市外，年内H股全流通试点也取得成功，推行“新三板+H股”措施，让新三板企业无须退市即可在港上市等，众多利好政策将继续促进香港IPO市场繁荣。“安永预计2019年筹资额约为2000亿港元，但我们同时也对市场保持审慎的态度。”
地产板块得到安永的青睐，何兆烽分析说，“年内房地产服务业上市宗数明显上升，可见行业步入扩张期，需要利用资本市场集资扩充业务。安永预计来年仍将有多家房地产服务业企业赴港上市。”
德勤会计师事务所也预计，在目前的市况以及超过200家上市申请公司数量下，香港新股市场在2019年最多将有约200只新股融资约1800亿～2300亿港元。科技、医药和未有盈利的生物科技，以及教育等新经济企业很可能引起最大的市场关注。
内地企业赴港上市88家，占比42%
香港资本市场的繁荣，离不开内地企业的支持。
2018年12月17日，港交所内地业务发展部助理副总裁陈明称，内地企业在香港上市达到50%，发生在内地的股票日均交易量占到整个香港市场的80%，可以说内地企业已经成长为香港市场的一个中坚力量。
事实证明，香港回归20年后，内地企业无论在上市数量，还是市值上，都在港股市场上占据着举足轻重的地位。富途证券相关人士向《中国经济周刊》记者提供的数据显示：“2018年选择在港股上市的内地企业有88家，占港股年度IPO数量的42%，多集中在信息技术、医药生物、教育服务等新经济企业。其中，小米集团、中国铁塔、美团点评目前市值均超过2000亿港元。”
德勤报告也显示，2018年港股募资额前5名的公司均为内地企业，分别是中国铁塔588亿港元、小米集团426亿港元、美团点评331亿港元、平安健康医疗科技88亿港元、江西银行86亿港元。这5只股票共募资1519亿港元，而2017年募资额前5名企业之和仅为591亿港元。
在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，除了港交所对制度进行改革外，A股的“不争气”也是吸引内地企业争相赴港上市的重要原因。“A股市场持续低迷，在2018年IPO企业数量大幅下降的情况下，在A股上市排队的时间也很长，使得一些公司不得不寻求到港股上市融资。”杨德龙告诉《中国经济周刊》记者。
杨德龙进一步分析说：“港交所是推行注册制的市场，上市流程相对简单，对于一些比较着急融资的公司，也是一个好的选择。”
鼎钧资本合伙人杨焕也向《中国经济周刊》表示，内地企业赴港上市潮与有关政策收紧有较大关系，“监管政策在一级市场退出上发生了大的变化，从2018年上半年的资管新规落地，导致创投机构‘募资难’全面爆发，紧接着VC/PE自查风暴，掀开私募监管一角，这导致很多项目以股权转让方式退出的源头被卡紧；而A股IPO的审查从严让企业登陆资本市场同样步履艰难。”
此外，杨焕认为，“2018年整个经济处于下行阶段，很多申报IPO的企业业绩都出现了下滑，而A股IPO上市对业绩以及营收变化有着非常硬性的要求，这也使得很多企业知难而退放弃了在A股上市。而对业绩要求更低、重视商业模式的港股市场成为很多待上市企业的希望，从而引发赴港上市潮。”
七成新股为何破发？
不过，虽然港股市场成为2018年IPO募资额、数量的双料冠军，但新股的表现并不理想。Choice数据显示，在209只新股中，有148只出现下跌情况，这意味着70.81%的股票出现了破发。
与此同时，不少内地企业上市后出现破发或大跌现象，也令国内投资者唏嘘不已。
《中国经济周刊》记者统计了10家较为知名的内地企业在港股市场表现情况：维信金科跌幅最大，高达67%；杉杉品牌、希望教育跌幅也超过50%；小米集团跌幅超过40%，美团点评跌幅超过30%。
如何评价港股市场出现的破发潮？前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，这主要与当前资本市场不景气有较大关系，“2018年，无论是A股市场，还是港股市场，都出现了大跌情况，这也会影响到包括新股在内的整个市场的估值情况。”
不过，有些新股破发严重与其估值过高不无关系。在杨焕看来，如小米集团上市时估值就高，“我们看到的是两个层面支撑它所谓的估值，一个是资产价值，而资产价值中很大一部分是来自商誉。小米在招股时估值不低，这也遭到了不少机构质疑，过高的估值导致小米上市时的认购出现了‘抽飞（取消认购）’现象。第二个是庞大的应收账款隐藏了它真实的利润水平。随着手机出货量步入整体下滑，2019年小米的业绩预期本身就受到了质疑。”
针对新股，特别是新经济股严重破发现象，香港交易集团行政总裁李小加撰文表示，“不少投资者常有一种误解，认为破发的都是坏公司，好公司股票是不会破发的。其实，新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的不一定是坏公司，好公司不一定不破发，破发的参照系只是IPO时的发行价，只是投资者不断根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。”
他还认为，“新股破发是市场自然现象，任何一个市场也不能避免。如果人为控制或干预发行节奏或价格，恐怕最多也只可能延缓破发的情况，而且可能导致市场信息扭曲，对市场的长远发展可能并无裨益。因此，我们选择尊重市场的力量。但是，我们也希望投资者与发行人要理性看待股价波动，发行人和中介机构在新股发行时采取更长线、更负责、更理性的定价策略，寻求与投资者的长期战略共赢。” http://www.yixiin.com/chanpin/
