文 夏琳|时金研究所
1月14日，美的集团发布2018年业绩预告，公司预计2018年全年归属上市公司股东净利润比上年同期增长15%-20%，全年实现净利润区间198-208亿元。http://www.yixiin.com/brand/
（美的集团业绩预告，来源公司公告）
相较于2017年全年归属上市公司股东净利润同比增长17.70%，面临着地产行业后周期以及整体消费羸弱的双重冲击，美的集团2018 年的全年业绩可以说是符合市场预期的。
家电行业大龙头，各项业务市占率均列行业前列
自2013年美的集团整体上市后，营业收入非常稳健。2013-2017年营收年复合增长率达到18.8%，增速明显高于大家电行业平均营收增速。
2017年全年，美的集团更是以2419亿元的营业总收入以及172.8亿元的净利润蝉联了中国家电行业榜首的地位。2017年营收增速高达51.35%，相较行业平均的39.5%，公司完美领跑家电行业。（美的集团营收、净利润变化）
营收快速扩张的同时，公司盈利规模持续高速增长，净利率水平逐年提高。2014-2016年净利率逐年提高，且均高于行业平均水平，2017年则因为与库卡并表拖累导致净利润率出现下滑。（毛利率、净利率水平变化）
近年来公司的主营业务逐渐实现多元化，2018上半年暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统营收占营收比分别为 44.8%、38.8%、8.8%。（2018年上半年主要业务营收贡献占比）
其中暖通空调毛利率30.3%，毛利率同比提升1个百分点；消费电器毛利率25.6%，同比提升0.28个百分点；机器人及自动化业务整合效果良好，毛利率同比大幅提升9.73%至 24.4%。
在三大白电中，空调具有“一户多机”的特点，作为公司的主力产品，空调的市占率稳定在25%左右，与格力电器形成稳定的双寡头格局。
公司以空调立基，同时又保持冰箱、洗衣机行业的地位稳固。目前在冰箱、洗衣机市场上，海尔与美的牢牢保持着内销市场市占率的前两位。
根据产业在线的数据，2018年1-10月洗衣机累计内销市场份额海尔34.82%，美的系30.49%，美的系近来年市场份额提升明显，二者内销出货量可以说已经非常接近。（洗衣机市场市占率情况，来源产业在线）
除此之外，根据中怡康线下市场份额数据显示，美的集团旗下多类小家电均保持行业第一的地位，电磁炉、电压力锅、电饭煲市占率均在40%左右。
可以说美的集团的家电业务布局堪称国内最优，除去大白电中堪称地表盈利最强、毛利率最高的的空调业务占据了公司45%左右收入贡献；处于朝阳期的小家电领域中，公司产品可以说是傲视同侪，雄踞国内第一；同时公司还保持了在冰箱洗衣机等细分行业中均处于领先的地位。
吸收合并小天鹅，整合发力产品高端化升级
2018年10月23日，美的集团发布公告称将发行A股股份吸收合并小天鹅。待换吸收合并股结束后，小天鹅将最终实现退市。
小天鹅的股权结构可谓是一波三折，控股股东从无锡市国资委到斯威特，再回到无锡国资委再到无锡市国联发展集团。最终2008年美的电器持股小天鹅24.01%股份成为其第一大股东，截至目前，美的集团直接或间接持股小天鹅52.67%。
（小天鹅近年来股权结构变动）
2008-2017年，十年间，小天鹅股价累计上涨493%。营收从42.93亿元增至213.85亿元，复合增长率达到19.53%；归母净利润从0.4亿元增至15.06亿元，复合增长率49.65%。
尤其是自2012年开始，美的为改善家电企业生产与市场脱节的问题，率先进行了“T+3”模式的改革。要求公司根据客户订单再进行生产，并在小天鹅内部进行了尝试。
（ “T+3”客户订单驱动的产销模式）
自2013年起小天鹅营收和净利润呈现阶梯式的稳步增长，市值从被美的收购时的70亿元，到现在300亿市值，增值4倍不止。
（小天鹅2009年以来营收、净利润变动）
作为美的旗下优质的资产，小天鹅的成长抓住了洗衣机行业更新换代的升级浪潮。从波轮到滚筒，小天鹅利用自身产品的优势，借助美的集团的渠道优势，趁着海尔进行高端化转型的间隙，以中低价位的滚筒洗衣机快速占据市场份额。
2017年，美的系的洗衣机市场份额一度超越海尔。但随着整体家电市场需求开始低迷，今年1-10月份洗衣机行业增速较去年出现下滑，甚至连滚筒洗衣机增速也下滑明显。
由于高端家电市场毛利高、品牌美誉度高，家电市场增量现阶段已逐步迈入高端品牌之间的竞争。去年以来小天鹅积极提价向中高端转型，但市场份额再次被海尔拉开了差距。
受整体市场影响，海尔去年前三季度营收增速也有所下降。但旗下高端品牌卡萨帝却持续保持着高速增长，去年前三季度增速高达49%。
青岛海尔和美的集团一样，同样选择了多元化发展。公司现阶段有六大品牌，以海尔为支点，向下延伸有统帅，向上延伸有卡萨帝，向外延伸有日本AQUA、新西兰Fisher&Paykel、美国GEAppliances。
海尔旗下多个品牌形成分层级的品牌矩阵，市场定位清晰。相比小天鹅高端品牌比佛利，从功能、种类以及数量上都弱于卡萨帝品牌，且相较于卡萨帝全品类的高端品牌，小天鹅单品发力更是难以抗衡海尔。
因此，美的集团整合小天鹅可谓是势在必行。在品牌发展初期，单产品更容易做强做大。但随着市场的深化，将小天鹅纳入麾下，基于一个集团下，既能帮助美的完善品牌矩阵，统一发力高端产品线竞争市场，同时也能帮助小天鹅更好的找准市场定位。
为什么是美的集团，而不是格力电器？
就在美的集团发布业绩快报的2天后，格力电器在珠海召开了2019年第一次临时股东大会。会上董明珠全票连任公司董事长，同时公司发布2018年业绩快报。
公司预计2018年全年实现营业收入2000-2010亿元，同比增长超过33%；实现归母净利润260-270亿元，同比增长16%-21%。
（格力电器2018年业绩快报）
按照公司前三季度实现营收情况，我们推算，格力电器四季度收入513-523亿元，同比增长37%-40%；归属母公司净利润49-59亿元，同比下降14%-29%。
相较于2017年同期营收增速36.24%，公司2018年继续保持了较高的营收增长。但相较于2017年同期实现净利润同比增速44.87%，2018年盈利情况出现了明显的下滑。2018年前三季度公司还保持着超过35%以上的净利润增速，那么格力电器的四季度究竟发生了什么？
作为格力电器的主营业务，2018年上半年，空调销售占到公司整体营收比例82.4%，小家电占比仅有1.7%，其他业务占比15.9%。如果从公司的毛利来看，空调业务更是占据了格力电器2018年上半年整体毛利的95%以上，可谓是一头独大。
（格力电器空调业务营收与毛利占比对比）
根据产业在线的数据，2018年前十月，空调全行业实现产量12876万台，同比增长4.60%；全行业实现总销量1.31亿台，同比增长5.56%。
如果从月度数据的回溯来看，空调销量在今年呈现出明显的前高后低态势。上半年延续2017年的出货量，增速较高，月度增速普遍在15%上下浮动。但是进入下半年，空调出货量急速下滑。从7月份开始，已连续四个月累计销量出现下滑。
我们都知道，2017年受到夏季高温气候影响，极大的催生了空调出货量的异常增速数据。2018年高温天气明显不如2017年突出，因此从需求端来看就出现了明显的下滑。
如果再从供给端来看，2017年初行业库存还处在相对低位，但受到旺季销售的带动，2018年行业整体库存处在高位。可以说渠道进一步吸纳的能力非常有限，空调行业实际已进入相对去库存的阶段。
站在这样的背景下，董小姐和她的格力电器其实也一直在尝试拓展其他市场。在过去一年时间里，董小姐上热搜的次数可真是不少。格力电器收购珠海银隆进军新能源汽车，遭股东大会否决时，董小姐当场怒怼大小股东的视频可谓传遍网络。
除去新能源汽车，格力电器在2015年也曾杀入智能手机领域，但在手机行业下滑的周期背景下，我真的是看不出格力做手机的出路在哪里。
现在我们再来回答前面的问题，四季度格力电器究竟发生了什么？我猜想研发投入的大幅增加或许可以解答我们的这个疑问，也就是格力在拼命地尝试转型，当然这一切等到年报出来时我们可以再来做个验证。
但正如我们前文提到的，在品牌发展初期，单产品更容易做强做大。显然家电市场目前已进入成熟期，就算空调做的再好，多品类发展的美的集团从竞争力上看，也还是要比格力电器好那么一些。
结语
作为同一个赛道竞争的对手，美的集团面临着和格力电器同样的市场环境。家电作为房地产后周期行业，受房地产市场影响很大。http://www.yixiin.com/news/kejixinwen/201901/yxw3777697.html
目前我国家电行业内冰箱、洗衣机、空调的普及可以说已经基本完成，未来行业的需求将有很大一部分来自于产品的更新换代。http://www.yixiin.com/news/shjj/201901/yxw3777694.html
除去吸收合并小天鹅，美的集团在2016年还做了一件大事，那便是收购国际工业机器人四大家族中库卡公司94.55%的股权。http://www.yixiin.com/news/
尽管从现阶段来看，收购对公司的业绩产生了部分的拖累。但从长远的角度来看，库卡拥有顶尖的控制器和控制算法，在工业机器人这条赛道上，美的集团的布局已然领先。
来源：摩尔金融
