被并购尚不到三年的三甲医院又被挂牌出售，曾经高调进军医疗服务的益佰制药，因一纸股权转让公告再次受到关注。
1月10日，益佰制药（600594.SH）发布公告称，http://www.yixiin.com/chanpin/ 公司日前与淮南和徽企业管理有限公司（以下简称“和徽管理”）签订了《股权转让协议》，将所持有控股子公司淮南朝阳医院管理有限公司（以下简称“医院管理公司”）53%股权转让给后者，交易对价6.6亿元。
据悉，目前双方已办理了标的公司管理权移交。交易完成后，益佰制药不再持有医院管理公司的股权。
位于贵州省贵阳市的益佰制药，是一家专注于肿瘤、心脑血管、妇科、呼吸类等药品生产与销售的制药企业。2015年，这家传统制药企业开始围绕着肿瘤治疗领域布局，高调进军医疗服务。此次出售的医院管理公司，正是其在两年多前首单并购的医院。
对于此次剥离医院资产的原因，益佰制药董秘办相关负责人向时代周报记者回应称：“医院管理公司的少数股东想收购这家医院，向我们发出了收购要约。同时公司也考虑回收部分资金，改善公司的现金流动性。”
抛售核心医院资产
2016年1月，益佰制药以2.6亿元收购医院管理公司32.5%的股权，并以3.5亿元对该公司进行增资。交易完成后，益佰制药总计持有医院管理公司53%的股权，另一自然人股东宋士和持有另外47%的股份。
医院管理公司主要从事医院投资管理，其最核心的资产是旗下100%控股的淮南朝阳医院。益佰制药通过并购医院管理公司，间接控股了淮南朝阳医院。这也是益佰制药转型医疗服务以来首家并购落地的医院。
据公开资料，淮南朝阳医院始建于1989年，由“中国伽玛刀之父”宋世鹏创立，宋世鹏与宋士和系兄弟关系。2011年，淮南朝阳医院获卫生厅批准，成为安徽省内首家三级综合性民营医院。
目前，该医院开放床位数780张，医疗使用面积3.2万平方米。财务数据显示，截至2018年9月30日，医院管理公司的资产总额约7.2亿元，净资产6.22亿元。
事实上，这家三甲医院在益佰制药的医疗服务版图中占据着重要地位，是其旗下效益最好的一家医院，为益佰制药贡献了不菲利润。据财报披露，2018年1?9月，医院管理公司亦实现营业收入3.38亿元，净利润5614万元。
近几年来，益佰制药一直将服务作为公司最重要的转型方向，不惜重金投入，迅速扩大布局。此番突然将这个增长稳定、效益可观的三甲医院拱手转让，是否意味着其在医疗服务领域的战线开始收缩？
对此，益佰制药董秘办相关负责人对时代周报记者予以了否认。据该负责人透露，此前医院的股东之间存在一些分歧，最终另一位股东决定要约收购公司手上的股权。
时代周报记者注意到，转让前，益佰制药与宋士和分别持有医院管理公司53%、47%股权。治理结构方面，公司董事会共设3个席位，宋士和及其关联人宋蓓蓓占据其中2席。宋士和担任董事长及淮南朝阳医院的院长。
“医院的经营管理非常专业而复杂，回报周期很长，逐利的资本与医院管理者之间出现分歧很常见。短周期投资与长周期回报之间往往出现错配。现在跟三年前不同，医院已不是二级市场热衷的概念。”沪上某大型私募医药研究员张林（化名）向时代周报记者分析指出。
2018年12月13日，宋士和向益佰制药发出《股权收购要约书》。益佰制药方面出于回流资金的考虑，同意以不低于6.6亿元的价格将所持有的医院管理公司53%股权在深圳联合产权交易所挂牌出让。因挂牌期间未征集到符合条件的受让方，益佰制药最终将标的资产转让给了宋士和控股的和徽管理。
回过头来看，当初益佰制药以6.1亿元的代价拿到医院管理公司的53%股权，此时仅以6.6亿元的价格售出，并未获得多少溢价回报。
现金流窘境
益佰制药此番低价“贱卖”资产，在一定程度上暴露了其资金流紧张的窘境。
经营业绩方面，益佰制药的盈利能力逐渐恶化。财报数据显示，2018年前三季度，益佰制药实现营收29.11亿元，同比仅微增1.29%；归属于母公司的净利润1.96亿元，同比下滑37.94%。
业绩大幅下降的同时，益佰制药的经营现金流首次告负。2018年前三季度经营活动现金流净额为-9842万元。与此相伴的是，应收账款急剧攀升。
时代周报记者注意到，2017年末，益佰制药账上的应收账款金额为3.83亿元。至2018年9月30日，这一数字已升至7.1亿元，接近翻倍的攀升。“主要系本期销售回款速度减缓所致。”益佰制药对此解释称。
大股东的高比例股权质押更令人担忧。
公开信息显示，窦?⒘岢钟幸姘壑埔┕煞?.85亿股，占公司总股本的23.42%，系公司的控股股东及实际控制人；其一致行动人窦雅琪持有26.34万股，占公司总股本的0.03%。窦?⒘嵊腭佳喷飨的概?叵担??撕霞瞥钟?.86亿股，占公司总股本的23.45%。
截至2018年12月21日，窦?⒘嵋呀?渌?钟械墓煞?00%质押，而窦雅琪所持股份尚无质押。合计起来，窦氏母女的累计股权质押比例已高达99.86%。
在益佰制药股价阴跌不止的情况下，窦氏母女如此高比例的股权质押如同悬顶之剑。面对是否会有平仓风险的质疑，前述益佰制药董秘办相关负责人回应表示：“窦总她应该会有保障措施。”
就在窦氏母女财务状况承压之际，益佰制药的一则购买资产的公示遭到了市场质疑。
2018年11月13日，益佰制药公告称，全资子公司贵州益佰投资管理有限公司（以下简称“益佰投资”）拟出资1.62亿元，向公司控股股东、实际控制人窦?⒘峒捌湟恢滦卸?笋佳喷鞴郝蚱涿?挛挥诠笱羰泄凵胶??鹧裟下?98号睿力上城的6套房产。
益佰制药称，此次关联交易是“为满足投资新建骨科专科医院经营需要”。然而，在公司新近的定期报告中，均未有提及骨科专科医院的筹建。此举被指是为大股东“输血”。
一个多月后，2019年1月5日，益佰制药方面公告该项交易取消，终止向窦?⒘崮概?郝蚍坎??⒊啤肮强埔皆航?匦卵≈贰薄６?杂谑贝?鼙?钦吖赜诠?咀式鹗欠衲苤С偶绦?陆ㄒ皆旱拇蠖钭时究?В?姘壑埔┪从杌赜Α?/p>
转型失意
益佰制药的前身是贵州妙灵制药有限公司，由窦?⒘嵊肫淝胺蛞断嫖涞热擞?995年创办，是一家专注于肿瘤药、心脑血管用药等相关品类的药品生产企业，主要产品包括艾迪注射液、注射用洛铂、复方斑蝥胶囊等。
事实上，传统制药企业投资医院，益佰制药是行动较早的一个。2004年3月，益佰制药刚刚成功上市，当年10月便参与投资改制江苏省灌南县人民医院。
10年之后，益佰制药才正式打响了进军医疗服务的号角。自2015年起，益佰制药依托其在肿瘤治疗领域的优势，通过并购、共建、托管等方式，开始布局肿瘤医疗服务领域，试图打造一个药品+连锁肿瘤医院/中心+医生集团的肿瘤治疗全产业链平台。http://www.yixiin.com/news/
为做大“肿瘤治疗”的战略，益佰制药还于2015年与中钰资本共同成立了30亿元规模的肿瘤医疗产业并购基金，与深圳园维投资、行业资深人士尹红成立了注册资金为1亿元的上海益佰肿瘤医疗投资管理有限公司，专注对肿瘤医疗服务机构的并购、投资与合作等。
截至目前，益佰制药旗下共有4家在运营的医院（不含淮南朝阳医院），开放床位数约1500张，另有一家在建医院。同时，益佰制药还投资了25个肿瘤治疗中心项目，设立了7家肿瘤医生集团。
益佰制药力推转型的背后，是主业增长乏力的无奈现实。2015年以来，受药品招标降价、医保控费等政策影响，加上核心产品艾迪注射液被列入辅助用药目录，益佰制药的药品板块业务连年下滑。
2018年中报数据显示，其实现营收18.9亿元，同比下降3.03%；归母净利润1.66亿元，同比下降9.63%。其中，药品板块销售收入14.7亿，同比下降7.64%；而医疗服务板块收入4.22亿元，同比增长17.5%。
尽管医疗服务板块的收入在逐渐提升，但经济效益尚未真正显现出来。2018年上半年，除江苏灌南县人民医院、绵阳富临医院分别实现2027万元、40万元盈利之外，其他医疗服务板块的子公司均难见盈利。哈尔滨益佰医疗投资、贵州德曜医疗投资、上海华謇医疗投资分别亏损1360万元、329万元、876万元。
