华安基金总经理 童威
华安基金指数与量化投资部高级总监 许之彦
一、国内指数化投资迎来新时代
国内资产管理行业面临着重要的改革窗口，http://www.yixiin.com/spread/ 在公募基金二十周年之际，资管新规的出台对国内资产管理有着深远和实质的影响。在资产管理逐步打破刚性兑付、产品净值化、拆除多层嵌套以及去杠杆等背景下，公募基金凭借二十年来建立的优势，如丰富的管理经验和人才、信息披露制度、单独托管、丰富的产品等优势，从全球的经验来看，公募基金理应成为国内资产管理的主导力量。
自上世纪70年代指数基金诞生以来，特别是金融危机之后，以美国为代表的海外公募基金发展的主要增长来自于指数化投资，其中ETF以每年年化20%左右的规模上升。2007年全球仅有7000亿美元左右的ETF，最新的数据已经突破4.5万亿美元规模。海外指数类产品取得快速发展的因素是比较多的，我们认为主要有以下几个方面，首先是海外市场的有效性较高，长期战胜市场基准非常困难；第二，海外养老金以及退休金长期持续投资，其主要的选择是ETF等指数类产品；第三，海外投资顾问制度促使销售机构推荐低费率产品。
国内指数化投资也是伴随着其他公募产品成长起来的，目前国内指数类产品整体规模在5000亿左右，其中权益类ETF约为3800亿，产品约为150只，覆盖蓝筹、行业、海外、黄金等。与海外对比，国内指数与指数化投资发展还有很大的差距，我们认为主要有以下几个方面，国内A股市场波动较大，包括主动投资的权益类产品的基金整体规模还不大，国内投资者投资周期比较短，受到市场情绪影响较大，机构投资者占比较低，市场对ETF的理解和认识有一定的偏差等因素。
但我们认为，中国资本市场正在发生深刻的变化，国内A股市场已经基本具备指数化投资大发展的条件：
首先，随着A股的扩容、监管加强、信息传播效率提升、机构投资者增加等，市场的有效性大幅提升。近年来，战胜市场基准的投资者明显降低，持续战胜市场基准的投资者比例更低。随着市场有效性的提升，市场的超额收益已经在快速降低。而指数化投资以低廉的管理费，加上买入持有策略为主的低换手，综合费用远低于主动基金。据估算，指数化投资的年化综合费用要低于主动基金大概3个百分点左右。在整体市场超额收益下降的趋势中，战胜市场主要基准难度还会进一步提升。
其次，国内投资者的专业度在快速提升。经历过本次股灾和熔断、债灾后，个人投资者逐步转向投资于公募基金、保险理财、银行理财、私募基金等产品，机构投资者的占比在大幅提升。当然，在理财信托等资产管理产品打破刚兑和净值化后，进入A股市场的机构投资者将加速，企业年金、社保等也在积极入市，保险资产快速增长。从全球的经验表明，机构投资者获得收益的主要来源是资产配置，而ETF和指数基金是最好的资产配置工具之一。
第三，随着国内养老税收递延，包括FOF以及养老基金的推出，为国内指数基金发展带来长期持续的资金流入和活力。国内养老金市场空间巨大，我们认为当前的管理模式在风险匹配、资产配置、专业化程度等方面都有很大的改进空间，而养老FOF的推出，特别是在纳入税收递延后，将大幅提升个人在养老基金投资的积极性和主动性。从海外经验以及当前养老FOF的投资来看，我们认为指数化投资也是其配置的最佳标的之一。
国内宏观环境变化也决定了国内A股市场将成为承载直接融资和创新驱动的主要市场，公募基金中，特别是权益类基金不仅为居民和个人提供资产管理，也在服务和支持实体经济，为股票二级市场提供合理定价、流动性、直接融资等进行服务，是支持国内实体经济的重要途径。其中，指数化产品是权益类基金的重要组成部分，也将是承担个人、机构投资者、FOF等配置的工具，也是为实体经济提供服务的重要载体。
我们坚信指数化投资将迎来新的时代，这是一个非常具有竞争力的行业，也将是一个巨大的市场，华安基金是国内指数基金的开拓者，也是在这个行业里的坚守者，我们有责任为国内指数化投资行业做出贡献。
二、在资产配置框架下发展指数化投资的思路
我们认为，国内指数化投资市场发展不能简单复制海外市场的模式，国内投资者特点、市场环境、监管等和海外存在较大的差异，经过十几年的努力，在公司管理层的推动下，我们构建了在资产配置框架下发展指数化投资的战略思路，其核心是我们不仅仅提供丰富多元的标准化工具，我们还提供资产配置建议和服务。主要是一方面，国内个人投资者和机构投资者对资产配置需求快速提升，不仅仅需要我们的产品，更需要我们对各类资产的观点和建议；另一方面是我们是十几年的团队，在公司的投资研究平台支持下，逐步培养了一定的资产配置能力，我们成立了部门资产配置小组，通过量化模型动态分析研究全球各类资产情况，并通过定性分析和研究，提供月度配置建议，建立了紫藤花开和朴实无华两个资产配置组合，通过市场上的指数化产品来实现配置。从实战效果来看，逐步赢得了客户的认可。
2015年以来，国内资本市场发生巨大变化，国内投资者对投资的专业度和资产配置要求逐步提高，为更好提高客户的专业化能力，在公司管理层的支持下，我们提出了不仅仅要成为国内最好的指数化工具提供商，更要有给客户提供增值服务，即资产配置服务的能力。
我们构建资产配置框架的思路是基于以下几个方面的基础，一是我们本身具有多元化的资产平台，资产包括：股票、黄金、石油，股票资产覆盖了国内各类资产。
在资产配置框架下，我们在2016年将黄金ETF从1吨做到27吨，成为亚洲规模最大的黄金ETF。我们在2015年底推动黄金，在美元第一次加息的背景下，通过我们的分析判断，提出金子发光正当时。黄金ETF当年收益18%，股票指数下跌15%-20%。
2017年，我们大力推动上证180ETF，推动经典蓝筹ETF，获得了接近20%的收益，为客户创造了价值。
2018年，我们在二月份开始推动创蓝筹，是使用索罗斯的反身原理，在创业板出现快速下跌的悲观情绪中，找到了创业板50的机会，从二月到五月份三个多月的时间，相对于上证50，超额收益最高达32%。我们的规模也从2.88亿份提高到70亿份，通过专业化的推广获得了市场认可。在10月18号我们举办的创蓝筹与资产配置高端峰会，上证跌破2500点，我们再次加大推动力度，建议投资者加大创蓝筹配置，近期获得了接近10%的超额收益。我司创业板50ETF的基金份额从2.88亿上涨到220亿份，成为市场增幅最高，实现了成功跨越。
华安基金的资产配置建议，对核心的机构客户我们按照月度方式发给客户，提供资产配置建议，并动态进行跟踪，做好战术性调整的计划。
三、华安基金的竞争优势
华安基金在指数化产品布局上一直走在市场前列，如MSCI中国A股是国内第一只开放式指数基金，上证180ETF是国内最早的宽基ETF之一，是上交所上市的第二只ETF，在市场上获得了较大的成功，为国内ETF发展做出较为重要的贡献。黄金ETF是国内第一批的商品ETF，是公募基金产品中的重要创新，填补了公募基金资产配置到实物黄金的空白。德国30ETF是市场上唯一布局欧洲市场的ETF产品，是国内QDII配置海外资产上一个重要的布局。创业板50ETF是市场定制化指数的典范，创造了ETF市场中不到3个月规模上涨20多倍的记录，目前已经成为份额最大的创业板ETF。
我们产品布局的思路是精品化、多元化、差异化，所谓精品化，是对未来市场进行前瞻性判断，对市场需求和资产做深入分析，在产品设计上精益求精，由于指数化产品同质性较强，成功率并不高，精品化路线的优点在于将布局放在最为重要的位置，未来获得成功的概率较高，结合国内资本市场的特点，我们设计的这些产品充分融合了我们的思路；所谓多元化，是针对国内投资者资产配置品种相对缺乏，优质的投资工具较少，特别资产类别稀缺，我们布局了商品、货币、海外，除了蓝筹还有行业、创业板、策略等；差异化是指数化投资的市场竞争之道，寻求一定的差异化的目标是给客户提供性价比更高、特征更为鲜明的产品。这和海外市场类似，高度无差异化的产品对客户的价值其实不高，我们在产品布局时力争提高那个具有一定差异，又能够给客户带来额外附加值的产品，黄金我们是首创的，和海外的差异性在于，国内黄金ETF可以开展租赁业务，在基金收益层面优于海外黄金ETF；在创业板上，我们没有一味扎堆到创业板指数，而是站在创蓝筹本身发展和市场大的趋势，开发了规模更大、流动性更好的创业板50指数产品。
我们的金字招牌除了在产品设计的前端，还有一个重要的是管理，我们管理的理念是在基金安全运作的前提下，跟踪误差放在第一位，我们建立了ETF运作管理中心，建立了动态分析跟踪控制的流程，确保跟踪误差得到更好的控制，上证180ETF等多只旗舰产品获得金牛奖、金基金奖等。
第三个金字招牌是我们的专业化推广，经过多年的摸索，在公司管理层的指导下，我们建立了在资产配置框架下发展指数化投资的战略指导思想，我们一方面提供优质的指数化投资工具产品，另一方面也给客户提供资产配置服务。我们团队有多位资深的基金经理，还有基于SAS的量化投资平台，积累了丰富的资产配置经验，我们通过月度资产配置建议，提供如紫藤花开、朴实无华的资产配置组合，为客户在资产配置上提供建议。我们专业化的市场推动力度非常大，每年累积的各类路演、推介、论坛等高达几百场，我们坚信，通过专业化的推动，随着国内市场有效性提升以及机构投资者的崛起，指数化投资一定能够成为主要的资产配置工具。
四、建议
1. 机构投资者加大指数与指数化投资配置
年初以来ETF份额翻番，规模增长了67%，净增加1500亿元左右，机构投资者已经明显提高了对ETF产品的重视。我们有充分的宏观和微观的证据，即国内A股已经进入一个弱有效市场，正是指数与指数化大发展的前夕。国内A股市场有效性提高的一个重要证据，对于业绩预增重要事件，最新的三年超额收益主要来自于信息公布之后，与之前的三年相比大幅提升。
2.保险公司尽快开通投资黄金ETF
作为资产配置的重要工具，黄金资产的风险收益特征与传统大类资产如股票、债券、货币工具等均存在着明显的差异，就相关性而言，黄金与这些传统资产均属于负相关和弱相关，从经典的资产组合角度来说，在原有资产组合中配置一定数量的黄金将大幅提升整体资产的投资效率；从黄金具有保值、增值、避险功能的角度而言，又是养老金、保险公司等机构进行资产负债匹配的良好选择。所以近年来，国际上已经将黄金作为单一大类资产，与股票、债券、货币工具、房地产、其他另类投资平行，而且目前黄金资产已经成为全球机构投资者在进行资产配置时的重要配置资产。
从资产配置的角度，我们对含香港上市的国内保险公司半年报、年报的资产配置基础上，增加5%的黄金配置，对收益有80BP的提升，夏普比等指标都有改善。
3.建议“国家队”通过申购或换购，将持有个股逐步转化为ETF
将“国家队”持仓股票结构调整到优质ETF的优点突出：一是预期未来持仓收益将大幅改善；二是管理成本低，持有数只ETF的管理成本远低于管理几百只个股；三是风险降低，将非核心资产调整为核心ETF，有利于改善持仓风险，同时ETF也是组合管理，风险相对于个股也大为降低；四是如果考虑未来退出，通过ETF逐步退出对市场影响比较小，可以避免冲击成本和交易成本。
4．尽快将ETF纳入港股通标的中
港股通的推出加快了国内A股市场的国际化，而ETF以费用低廉、透明度高、流动性好等优势，对海外资金有较强的吸引力，以在入“摩”入“富”的国际化大背景下，建议加快将ETF纳入港股通标的，提升国内ETF的投资者结构。
5. 大力发展ETF相关衍生品，提升ETF使用生态环境 http://www.yixiin.com/news/
如上证180ETF、黄金ETF等优质产品相关期权，实践证明ETF期权对ETF的流动性、市场影响力、投资者的使用等都起到很重要的作用。
