中国车市或现28年首次负增长 沿浦股份寻求上市扩产能逻辑牵强 | IPO棱镜
主打汽车座椅零部件的该公司此次拟募集5.74亿元，而报告期内其进行过2次分红，累计分红1.06亿元，占2015年—2017年1.44亿元总净利润的73.6%
《投资时报》记者 罗艺 http://www.ffsy56.com/news/list/3930/
对于中国的汽车零部件上市公司，12月17日的早盘行情无疑是一针许久未见的强心剂。
受3天前财政部宣布暂停已实行5个月的加征原产美国汽车及零部件25%关税政策影响，包括万通智控（300643.SZ）、文灿股份（603348.SH）、长鹰信质（002664.SZ）、伯特利（603596.SH）在内申万汽车零部件板块逾半数个股录得不俗涨幅。而这也与当日汽车整车公司近乎集体下挫形势构成鲜明反差。尽管以2017年计，中国进口乘用车仅销售124.7万辆，市占比不过4.3%。
当然，这顿来之不易的“饺子”并不能说明问题。事实上，无论是开盘涨停的万通智控，还是一度上涨超过5%的长鹰信质、伯特利，其股价较52周高点仍蒸发了44%、55%和60%。
在中国汽车市场，传统的“金九银十”已然不在，而11月颓势仍在延续。数据显示，今年前11个月，中国汽车产销量同比下降2.59%和1.65%，其中乘用车产销更同比下滑3.37%和2.77%。行业的不景气自然殃及产业链上下游所有企业，包括刚刚公布招股书欲逆市募资扩充产能的汽车座椅零部件供应商——上海沿浦金属制品股份有限公司（下称沿浦股份）。
沿浦股份是一家汽车座椅骨架、座椅功能件和金属、塑料成型的汽车零部件制造商，配套制造包括东风风神、天籁、杰德、别克等多个汽车品牌产品。该公司2015年至2017年及2018年上半年（下称报告期）分别实现营业收入4.23亿元、7亿元、8.47亿元和3.87亿元，净利润分别实现3574.36万元、4861万元、5941.06万元和2411.5万元。可以看出，该公司2018年的业绩将大概率弱于上一年。
据悉，沿浦股份此次拟公开募资5.74亿元用于产能扩建、研发中心建设和补充流动资金。不过有意味的是，据招股书显示，该公司报告期内进行过2次分红，2016年和2017年累计分红1.06亿元，而该分红金额占2015年—2017年公司合计1.44亿元总净利润的73.6%。
此外，据招股书透露，沿浦股份报告期内座椅骨架产品产能利用率分别为70%、75%、80%和70%，如果按照行业惯例，客户要求供应商在产能规划时有20%的富裕产能，这也意味着即便不进行扩充沿浦股份产能仍有富余。一旦市场环境出现变化，或汽车行业整体出现拐点——这已成为业界共识，扩充产能后能否消化将是沿浦股份不可回避的问题。
《投资时报》就上述问题发送采访提纲至沿浦股份，但截至发稿尚未收到回复。
上半年流动负债激增
创建于1999年的沿浦股份，目前为整车厂的二级供应商。在近20年发展中，该公司积累了多家知名客户，包括东风李尔、泰极爱思、中国李尔、延锋百利得、麦格纳等汽车座椅厂商。
至2015年，该公司营业收入实现4.23亿元，随后保持较快增长，2016和2017年分别达7亿元、8.47亿元。但2018年上半年，受汽车行业一贯上半年销量较弱以及整体车市走软影响，仅完成3.87亿元。且根据汽车行业已公布数据，下半年行情依然不容乐观。
查看沿浦股份客户名单可以发现，从2015年开始，东风李尔占该公司营业收入均超过40%。与此同时，其应收账款也随之攀升。2015年-2017年，沿浦股份应收账款净额分别为2.35亿元、3.53亿元和4.09亿元，分别占当期营业收入55.52%、50.40%、48.32%。今年上半年，应收账款净额达3.1亿元，占营业收入比已攀升至79.89%。其中，仅来自东风李尔的应收款就达1.35亿元，占应收账款合计数的41.33%。
应收账款数额不断增多，使该公司现金流不得不依靠借贷来流转。2015年—2017年，沿浦股份流动负债分别为3.77亿元、5.07亿元、5.94亿元，而今年上半年为4.55亿元，已达去年全年流动负债的76.6%。
资料显示，流动负债中主要为短期借款和应付供应商货款。今年上半年，沿浦股份有短期借款1.1亿元，http://www.ffsy56.com/news/主要为质押加保证借款、抵押加保证借款及保证借款。该公司上半年期末账面资金仅为1303万元。
负债增多推高了该公司的资产负债率。报告期内，沿浦股份资产负债率分别为66.76%、65.68%、63.5和55.65%。同期，同行业可比较上市公司的平均资产负债率分别为44.85%、41.26%、38.98%和40.66%。沿浦股份资产负债率明显偏高。
报告期内，沿浦股份为负债支付的利息分别为215万元、491万元、616万元和668万元。
值得注意的是，沿浦股份2016年和2017年分别进行了2次分红。2016年公司分红6250万元，2017年分红4391.4万元，2年合计1.06亿元。根据招股书，沿浦股份2015-2017年净利润分别实现3574.36万元、4861万元、5941.06万元，3年合计1.44亿元，分红占比达3年净利润总额的73.6%。
逆市扩充产能
沿浦股份长期以来存在直接客户相对集中的风险。
报告期内，该公司前五大客户的销售额，占当期主营业务收入的比例分别为83.89%、88.39%、86.35%和83.61%。其中，东风李尔占沿浦股份营业收入比分别为40.2%、50.4%、51.68%和48.28%。
东风李尔是东风汽车集团汽车座椅的供应商，沿浦股份配套产品中包括东风风神、天籁、杰德等车型。根据东风汽车股份有限公司（600006.SH）发布的10月产销快报，东风汽车今年1—10月累计生产商用车同比下降32.33%，销量同比下降24.88%。而上述几款沿浦股份配套座椅的车型，销量更不容乐观。
除东风系外，整个汽车行业的销售已进入到自1990年以来的最低谷。根据全国乘用车市场信息联席会发布的数据，11月前三周乘用车销量下滑近30%。
在市场普遍预测2018年中国汽车市场将出现28年以来首次负增长的大背景下，沿浦股份在下游客户并不会出现大变化的情况下逆市扩充产能，具有相当挑战性且逻辑牵强。
沿浦股份此次拟公开募集的5.74亿元资金中，有1.55亿元将用于黄山沿浦金属制品有限公司汽车核心零部件及座椅骨架产业化扩建项目，由此预计新增座椅骨架产能30万辆份，插锁组建45万个，精冲件与普通冲压件各新增产值5000万元；1.76亿元投入武汉浦江沿浦汽车零件有限公司高级汽车座椅骨架产业化项目二期，该项目将新增高级汽车座椅骨架产能60万套；1.27亿元用于上海沿浦金属制品股份有限公司汽车座椅骨架及安全系统核心零部件技改项目，将为公司新增滑轨产能80万辆份，预紧装置150万个。
根据招股书显示，该公司2015年座椅骨架产量为46万余辆，2016年座椅骨架94万余辆，2017年为114万余辆。也就是说，募资扩产新增产量已相当于公司2016年全年产量。
