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上周，4+7城市药品集中采购拟中选结果公布，震动沪、深、港三市医药行业个股。12月6日之后的3个交易日，A股申万医药生物指数跌幅超过9%，港股生物医疗指数跌幅超过12%。
其中，未中标“带量采购”的乐普医疗（300003.SZ），自12月6日连续3日跌停，市值蒸发超过百亿。http://cn.yixiin.com/spread/
12月10日收盘之后，乐普医疗发布公告，公司参与竞标的硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙未中标11个试点城市集采部分，但“公司仍然有机会与竞争伙伴竞争剩余50%市场，总体来讲，此事件对公司2019年药品营收未构成大的影响。”
同时，公司5位高管通过增持股份方式表明信心。根据公告，12月10日，5位高管合计增持14.16万股，增持金额约345.13万元。
不过，高管们增持数量与当日的成交量相比似乎是杯水车薪。12月10日，乐普医疗放量跌停，当日成交量超过76万股，创下公司上市以来最大日成交量，当日成交额超过18亿元。
资金出逃仅仅因为带量采购“落榜”吗？
这可能是一个诱因，但未必是市场担忧的全部因素。商誉、股权质押和限售股解禁等问题也可能增加了投资者的担忧。
买来的增长：积累22亿商誉
乐普医疗成立于1999年，2009年登陆A股，上市之初主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售。
2013年起，围绕“建立包括医疗器械、医药、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业的战略目标”，巩固“内生增长”的同时，乐普医疗开始加大并购力度。
反映在财务数据上就是账面商誉余额增加。根据财报，2013年至2017年，公司商誉从5.57亿元增加至约21.63亿元。
2017年底，因“单个特定市场经过一段整合期后战略协同效果未达预期”，乐普医疗对荷兰子公司Comed B.V．全额计提了1858.52万的商誉减值。
财报显示，截止2018年三季报，乐普医疗账面上的商誉余额约22.14亿元，在净资产中的占比约32.61%，在总资产中的占比约14.38%。
随着收购公司并表，乐普医疗逐渐发展为包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块协同发展的心血管大健康生态型企业。2017年公司具体的产品结构如下：
2014年至2017年，公司营收由16.69亿增至45.38亿，累计增长171.90%，归母净利润由4.23亿增至8.99亿，累计增长112.53%。
2018年三季报显示，乐普医疗营收45.84亿，同比增长39.33%，归母净利润11.43亿，同比增长54.89%，同时公司经营性现金净流入9.47亿元，同比增长52.99%。
费用率上升
数据显示，随着公司营收规模增长，销售费用、管理费用及财务费用也同步走高。http://www.yixiin.com/news/touzilicai/201812/yxw3484562.html
2014年至2017年，公司销售费用由3.41亿元增加至10.62亿元，增加了211.44%；管理费用由1.8亿元增加至6.13亿元，增加了240.56%，增幅均高于同期营收增幅。
另外，由于负债规模扩大，公司财务费用由负转正。2014年至2017年，公司资产负债率由14.03%增加至45.06%，财务费用由负1052.22万元增加至1.07亿元。
2018年前三季度，公司三费支出进一步增加，销售费用、管理费用（含研发费用）及财务费用均已超过去年全年，同比增速分别为67.60%、72.66%及128.89%。
相关费用在营收中的占比也有所提升。2015年至2018年三季报，公司销售费用在营收中的占比由15.61%增加至25.94%，管理费用（含研发费用）在营收中的占比由12.55%增加至15.58%，财务费用在营收中的占比由1.07%增加至3.4%。
根据公开信息，12月7日，4+7城市药品集中采购拟中选结果公布，31个试点品种中有25个药品拟中选，与试点城市2017年同种药品最低采购价相比，拟中选价平均降幅52%，最高降幅96%，降价幅度超出市场预期。
根据上海证券研报，这些拟中选药品价格大幅度下降后，挤掉的主要是销售费用等“水分”，短期来看，中标企业以价换量，通过保障回款、降低融资成本、规模效益等方式保持一定的盈利能力，未中标企业在未保障采购量的情况下仍需要面对降价的困境，受损程度可能会更大。
药品虽为公司主要收入来源之一，但占比并不算高，带量采购究竟会对乐普医疗的经营业绩带来怎样的影响还有待观察。但面对当前持续下跌的股价，公司的股份质押情况更值得引起注意。
实控人及其一致行动人65%股份被质押
财报显示，乐普医疗实际控制人为蒲忠杰，其与WP MEDICAL TECHNOLOGIES，INC、宁波厚德义民投资管理有限公司、北京厚德义民投资管理有限公司存在一致行动关系。
根据公告，截止2018年11月9日，蒲忠杰及其一致行动人合计持有公司26.61%股份。其中，处于质押状态的股份累计为308，830，000股，占其持有股份的65.15%，占公司总股本的17.33%。
另外，2019年1月25日，公司1.2亿的定增机构配售股将解禁，解禁股份约占解禁后流通股的7.83%，占公司总股本的6.71%。（GCH/YYL）http://cn.yixiin.com/news/
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