穆迪日前将协鑫新能源的家族评级从Ba3下调至B1，且在流动性方面，穆迪认为该公司现金资源不足以应对未来12个月的短期债务和适度的资本支出计划
《投资时报》研究员 王彦强 http://www.yixiin.com/news/
自人类工业化以来，环境被破坏的速度大大加快，全球都在寻找各种可再生能源。其中，光伏发电即被视为最佳绿色清洁能源之一，而协鑫新能源控股有限公司(下称协鑫新能源，0451.HK)正是该产业链中的一员。
资料显示，协鑫新能源集兴建、投资、营运及管理光伏发电站项目于一体，并能提供能源储存、智能微电网及新能源配送解决方案予其客户及合营企业伙伴。自2014年收购森泰集团并将光伏业务装入上市公司后，上市公司业绩快速逆转，且因并购连续多年实现双位数增长。
不过在2016年实现营收及利润增速的顶峰后，其增长呈现回落态势。《投资时报》研究员查询Wind资讯数据了解到，至2018年上半年，其营业总收入达27.34亿元，同比增长48.70%，较前两年同期接近90%的增速有显著回落。今年上半年，该公司净利润达3.45亿元，同比下降28.2%，扣非后归属母公司股东净利润为3.05亿元，同比减少42.95%。这是其自2015年中报以来，首次出现负增长。
此外，《投资时报》研究员还注意到，今年10月，全球知名评级机构穆迪已将协鑫新能源家族评级从Ba3下调至B1，并将其美元债券的高级无抵押债务评级从B1下调至B2。
穆迪方面表示，下调该公司评级“主要是担心母公司保利协鑫能源控股有限公司(下称保利协鑫能源，3800.HK)面对业务及财务压力，对协鑫新能源支持减少。尤其是相关政策限制太阳能行业产能，影响该公司上游业务的气氛。”
更为关键的是，在流动性方面，穆迪认为该公司现金资源不足以应对未来12个月的短期债务和适度的资本支出计划。
引人瞩目的是，截至11月20日收盘，协鑫新能源0.29港元/股的表现，较52周高点已下挫63%，市值仅为55.31亿港元。同日其母公司保利协鑫能源0.54港元/股收盘价亦较52周高点蒸发64.5%，市值计98.98亿港元。对于正有意将旗下协鑫智慧能源注入到刚掌控不足一年的霞客环保(002015.SZ)的光伏大佬朱共山而言，来自投资者一番参照后的谨慎，或才是当前最大的麻烦。
梦幻光伏
光伏行业可以说是一个与时间赛跑的行业。
十多年时间，这一行业曾诞生过三位中国首富，他们光速崛起，之后又迅速奔向不同结局。而这与光伏行业同时兼具资本密集与技术密集型形态密不可分，资金的运用效率以及技术的优劣某种程度上决定了企业的成败。
光伏产业刚刚兴起时，市场表现出极度狂热，至2007年底，多晶硅黑市最疯狂时价格涨至每公斤400美元，形成了“拥硅者为王”的态势。在这一趋势下，无锡尚德太阳能电力有限公司(下称无锡尚德)凭借稳定的硅料供应成就“霸主地位”，施正荣也成为外界瞩目的中国首富。但好景不长，很快硅料价格便一落千丈，2016年最低时一度跌至13美元一公斤。
事实上自2008年全球金融危机后，光伏产业便遭遇需求持续萎缩、供给不断增长的挑战，2011年后形势更急转直下。此后，在欧美“双反”的影响下，彼时世界光伏龙头无锡尚德宣布倒闭，施正荣首富宝座易位。
从产业角度来看，光伏产业上游是多晶硅等硅料，涉足企业多属于资源型，中游则是电池和组件，涉及企业多属产品型。由于产品寿命长，容易逐渐形成品牌和产品壁垒。而下游则是光伏电站，涉足这一领域的企业更多具有类似固定收益的公用性质，且在光伏发电无法平价上网的现实面前，主要依靠政府补贴。协鑫新能源就处在产业链下游。
自保利协鑫2014年5月份以14.4亿港元收购森泰集团67.99%股权，进而更名为协鑫新能源后，上市公司业绩一度表现出强力增长。
据Wind数据显示，2014至2017年及2018年上半年，该公司营收分别为13亿元、22.06亿元、23.19亿元、39.97亿元和27.34亿元，同比增长分别实现9.5%、60.59%、159.76%、72.35%和48.70%，同期净利润分别为-1.44亿元、-1522.9万元、1.3亿元、8.41亿元和3.45亿元。同比增长分别为-3.5%、89.99%、956.17%、545.34%和-28.2%。
《投资时报》研究员注意到，协鑫新能源在2016年实现营收及利润增速的顶峰后，增长率呈现回落态势。至2018年上半年，其营业总收入达27.34亿元，同比增长48.70%，较前两年同期接近90%的增速有显著回落。今年上半年，该公司净利润达3.45亿元，同比下降28.2%，扣非后归属母公司股东净利润为3.05亿元，同比减少42.95%，这是其自2015年中报起首次出现负增长，而这一趋势能否逆转目前尚难判断。
尴尬的光伏电站
随着中国光伏发电建设规模不断扩大，技术进步和成本下降速度明显加快，2018年5月31日，国家发展改革委、财政部、国家能源局发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，目的是为促进光伏行业健康可持续发展，提高发展质量，加快补贴退坡。同日，相关部门还宣布暂不安排2018年普通光伏电站建设规模新增目标。
业内资深人士分析认为，上述通知至少将令2018年国内光伏发电项目新增产能增速放缓，导致相关项目上游设备和原料需求低于预期。需求的下降或将提高保利协鑫能源上游业务的产量和平均售价的不确定性，进而有可能削弱公司信用质量，而这或会对协鑫新能源等下游供电企业投资回报率产生直接影响。
穆迪亦于相关报告中明确表示，“上游行业环境面临的挑战加大了保利协鑫的业务与财务压力，导致其支持子公司协鑫新能源的能力受到限制。具体而言，政府出台的光伏行业产能扩张限制政策短期内将影响上游市场信心。由于协鑫新能源与保利协鑫联系密切，母公司信用状况弱化制约了前者的评级。”
事实上，协鑫新能源正在落实其轻资产业务战略。如10月24日该公司公告称，其将透过间接附属公司苏州协鑫新能源投资及河南协鑫新能源投资，向中广核太阳能分别出售旗下华容县协鑫光伏电力有限公司及林州市新创太阳能有限公司各80%股权，已订立股权转让协议。
穆迪有关人士表示，关注到协鑫新能源正在调整业务战略，或将着手剥离部分项目的债务以及利用出售所得偿债来降低公司财务杠杆，但是相关谈判进程冗长且存在变数，执行轻资产策略仍具有不确定性。此外，过度出售资产也会导致资本结构和业务模式出现变化和资产规模收缩。
若没有重大资产出售及资本支出，穆迪预计2018年至2019年，协鑫新能源调整后运营资金/债务比率将在5.0%—7.0%区间，同期运营资金/利息覆盖率为1.8—2.1倍。上述指标使其个体信用状况符合B1评级水平。而在流动性方面，穆迪认为该公司现金资源不足以应对未来12个月的短期债务和适度的资本支出计划。http://www.yixiin.com/chanpin/
不过，穆迪方面也提示了三种上调协鑫新能源评级的可能，其一为中国太阳能行业的监管框架显著改善;其二为该公司建立有效的运营记录，并大幅改善财务状况;其三为保利协鑫能源的信用质量明显改善。
