每经记者 刘海军 实习记者 李一玮 每经编辑 何剑岭
11月16日，证监会主席刘士余主持召开部分证券公司负责人专题座谈会，其中一项重要内容便是听取关于上证50ETF期权运作及相关风险对冲工具发展的建议。同日，在中信证券主办的金融衍生品与量化策略的研讨会上，多位经验丰富的市场人士就期权投资进行了交流。http://www.yixiin.com/spread/
中信证券衍生品经纪业务部副总裁李雪飞表示，50ETF期权市场就投资者数量来说是小众市场，但是成交规模已经相当大，10月，全世界单独ETF期权品种成交量最大的就是50ETF期权。
结合在我国期权市场的投资经验，华觉（北京）资产证券投资负责人赵林说：“我国期权波动率的聚集效应非常明显，这对投资的仓位管理是有一定指导意义的。同时，这也留给投资者足够的建仓时间。”
衍盛中国董事长、投资总监章友认为：“我们现在交易期权大部分是在交易波动率，希望之后有更多的期权品种出来。更多的产品代表投资者会有更多的工具去做对冲，期权的价格也更容易回归到合理位置。”
50ETF期权成交规模较大
李雪飞在研讨会上介绍称：“场内50ETF期权上市超过三年半了，按照交易所的数据，截至今年10月底，投资者超过29万户，跟A股亿万股民的数量相比，这是一个小众市场。但从成交规模来看并不小众，在刚刚过去的10月，50ETF期权日均成交量有大幅提升，日均达到220万张，比2017年同比上升201.2%。如果按照面值来看，10月日均成交面值是550.3亿元，是50ETF标的本身成交额的12倍，是上证50成分股总成交额的136%。按照上交所的数据，10月单日最高成交额（面值）是900多亿元，相当于整个A股30%的成交面值。我们虽然只有这一个股票类的期权品种，但是上个月50ETF期权成交量已经是全世界单独ETF期权品种中最大的一只。从成交量来看，发展还是很快，规模也比较大。”
同时，记者注意到，50ETF期权的成交量在10月22日为373.2万张。其中，认购期权为238.2万张，这也是50ETF认购期权成交量单日首次突破200万张规模。
李雪飞继续从持仓量规模的角度进一步介绍：“按照持仓面值，以上证50的面值来看，50ETF期权从持仓量来看是比较小的，占上证50成分股总面值规模不到1%。这或许跟单个投资者账户总持仓量不得超过1万张的限制有关。现在专门做期权的产品，恰当的资产规模是3000~5000万元，再往上的资金量做起来就比较困难，会经常有仓位建不进去的情况。所以在这种情况之下，诸多投资者也非常期待新的期权品种出现，或者是持仓限额进一步放开，这样也可以对未来私募参与期权市场有比较大的推进。”
期权市场投资机会颇多
在对期权投资的讨论中，多位资深期权市场人士就目前所使用的期权策略和期权市场的关键问题发表了看法。
李雪飞认为：“从定价角度来讲，期权是非线性品种，非线性品种的权利和义务是不对称的，这就是期权的价值所在。如何对期权进行定价是关键问题，波动率是期权定价的核心。”
专业投资人在期权投资实践中会形成自己的投资策略，《每日经济新闻》记者注意到，波动率是诸位投资人提及较多的一个词。
赵林表示：“我们是把波动率作为一个资产类别来交易，就是把它当成一个单独的资产类别来进行买卖。我们的主要策略第一条就是所谓的波动率相对价值策略，第二条是宏观对冲叠加非线性收益特征的策略。”
上海海狮资产执行董事宋英晖表示：“我们的核心策略是市场中性量化对冲，我们预期明年市场依然会有较大的波动性，其实市场越波动，对于做期权的投资者来说还是相对越有好处的。”
深圳前海中移华捷投资总监何培表示：“我们公司现在主要就是两种策略，第一种就是波动率的交易，第二种就是根据期权的非线性特征，做CTA策略。”
记者注意到，赵林详细解释了我国期权波动率的聚集效应，他说：“我国波动率的聚集效应非常明显。经过我们对中美两国的特定指数进行分析发现，当中国市场的20天实际波动率均值上穿一倍标准差之后，它在一倍标准差之上维持的天数大概是16.7天，美国市场的这一数据是5.7天。出现这种差别的原因我认为有两点，第一个就是国内市场的结构、工具比较单一，管理风险的手段比较匮乏，这直接导致在稀释和管理风险的用时可能比较久；另外一点是咱们的市场结构大部分还是以散户为主，而且机构管理人也有散户的特征，这导致对于风险的判断没有那么迅速。这对我们做仓位管理有一定的指导意义，同时，这也留给投资者足够的建仓时间，而且它的流动性远没有市场认为的那么匮乏。”
章友认为：“我们现在交易期权大部分是在交易波动率。期权市场现在有很多做市商，但我观察到，大部分做市商态度可能还是相对比较保守一点，他们不会主动把几个亿砸进去，让期权价格达到合理的范围，另外也没有这个必要。成熟的市场对绝大部分投资者来讲是更好的，到时就也不用去考虑执行价格的波动率是否合理，因为它本身的自定价是合理的。我们希望更多的期权品种出来，这当然会是一个渐变的过程，随着新品种的推出，投资者有更多的工具去做对冲，期权的价格也更容易回归到合理水平。”
赵林认为：“投资机会是在每种市场中都存在的。在美国市场，它虽然定价比较有效，但是因为金融市场参与者的目的非常不一样，有的是对冲、有的是增收、有的是套利，那么这就注定了波动率不是一个主体。当市场成熟之后，投资人的投资目的就会更多样了，这样的话我们提供服务获取收益的机会也会变得更多一些。”
何培表示：“投资机会是不时出现的，比如在今年的中美贸易摩擦中涉及到的豆粕期权。”
期权投资有一定容错空间
金融市场的成熟离不开期权品种的逐步发展，对投资者来说，风险控制是投资过程中绕不开且尤为关键的问题。多位市场人士也分享了自己在期权投资过程中的风险控制经验。
厚石天成创始人、总经理侯延军表示：“我们将投资人分成几类，对于保守型的投资者，我们买方不超过5%的仓位，进取型和激进型的最终不超过20%。期权本身是一个非线性的品种，它的标的是上证50，最后是要回归到上证50的走势，我们会用线性的上证50做一个强制性的止损。也就是说，这个方式是用一个线性的方式来给非线性的品种做一个简单化的处理。”
赵林对此表示：“非线性是期权在风险管理方面的重要特征，它可以有很大的容错空间。管理风险就是为了达到获利的状态，也就是说，每冒一个单位的风险，那我就要获得相应单位的回报。比如，我们把市场分成五种行情：大幅下跌、缓慢下跌、横盘、上涨、快速上涨，对于每一种情况，我们尽量优化策略。与此同时，也许有某种行情不太容易出现，但是我们可以选择把这类行情的风险敞口短暂打开，比如说未来有一天可能会把市场下滑10%的风险敞口打开，去获得可能的收益，但是这种是不会长期打开的。”
宋英晖认为：“很多人认为期权买方风险有限，收益无限；卖方风险无限，收益有限，所以一般散户或者投资者都不愿意去卖。但其实作为专业机构，卖期权其实是经常做的，但是卖方一定要控制好风险。一般我们会从两个维度出发去控制风险，一个就是风险的敞开，就是设置一个硬性的风险暴露指标；另外一个是50ETF的价格，双重的运行指标都是为了防止风险暴露太多。” http://www.yixiin.com/news/
