业绩的改善迹象，并不能掩盖嘉曼服饰IPO途中存在的一些问题，比如存货高企、依赖渠道导致易形成坏账风险等。
文/新浪财经TMT记者 凌先静
提起嘉曼服饰可能很少有人知道这是一家什么样的公司。
但是提起水孩子、暇步士、哈吉斯、ARMANI JUNIOR这些中高端的童装品牌，很多为人父母的消费者就立马会反应过来，原来嘉曼服饰是一家童装公司。
从1995年创立水孩子品牌童装开始，二十多年间嘉曼服饰已经发展成拥有2个自有品牌、2个中国大陆独家代理品牌和数十个国际一线童装品牌代理权，已经在华北区域深深扎根的童装公司。
如今嘉曼服饰已经披露IPO招股书，并在最近更新。更新后的资料显示，嘉曼服饰今年上半年的营业收入为3.29亿元，净利润为3910.65万元；2017年的营业收入和净利润为别为5.48亿元，净利润为5461.76万元。
业绩的改善迹象，并不能掩盖嘉曼服饰IPO途中存在的一些问题，比如存货高企、依赖渠道导致易形成坏账风险等。
上半年存货2.16亿，占资产比明显高于同行
存货问题一直是让服装行业最头疼的问题之一，童装也不例外。
根据嘉曼服饰IPO更新资料显示，截止到2018年6月末，嘉曼服饰存货高达2.16亿元，相当于上半年净利润的4倍，占当期总资产的比例为44.50%。
如此奇高的存货大部分都是以成衣库存的方式呈现的，资料显示嘉曼服饰库存商品账面价值为2亿元，占整个库存的92.6%，上半年因为库存而计提了1722.17万元的损失。
如此高的存货水平在行业里面处于什么水平呢？
根据A股上市童装公司安奈儿半年报的数据显示，其存货同样高达3.62亿元，是上半年净利润5539.96万元的6.5倍，占当期总资产的比例为32.35%；另一家拥有“巴拉巴拉”童装品牌的森马服饰，其上半年的存货高达2.64亿元，占当期总资产的比例为19.99%
这个对比中可以很明显的发现，嘉曼服饰的存货和总资产的比重远高于童装同行，所以嘉曼服饰“清库存”的压力非常大。
这个从嘉曼服饰的前十大客户情况就能看得出来。不论是2016年还是2017年，亦或者是2018年上半年，唯品会始终是嘉曼服饰的第一大客户，销售收入占比都超过10%。众所周知唯品会是一家专门做特卖的网站，帮助很多服装企业解决了库存的问题。
线下关店潮蔓延，嘉曼服饰上半年关店105家
服装企业的线下关店潮，是电商冲击下一个难免的现象。
根据嘉曼服饰IPO更新资料显示，截止到2018年6月末，嘉曼服饰门店总数为780家，其中新开112，关闭105家，加上一家加盟店转直营店，这意味着总体来看新增门店数量为6家；而整个2017年新开门店为227家，2017年全年则关店171家。
如果说嘉曼服饰还处在关店潮的边缘，没有大规模的陷入关店困境中，那么安奈儿则彻底的陷入关店潮中。其半年报资料显示，年初安奈儿拥有门店1435家，待到6月底门店数量缩减至1387家，半年关店48家，平均每月关店8家；2017年全年则关店23家，可以看到关店速度在加快。
商超模式存隐患，涉多起追讨尾款诉讼案
嘉曼服饰依赖的是商超模式，即通过各大百货商城开店卖货的模式。招股书资料显示，2018年上半年嘉曼服饰直营和加盟的线下收入合计2.05亿元，占营业收入3.29亿元的比重为62.17%。
行业通常认为商超或者百货公司是强势渠道，所以嘉曼服饰的议价能力较弱，极易形成欠账和坏账。
招股书资料显示，截止到2017年12月31日和2018年6 月30日，公司应收账款账面价值分别为6011.8万元和5085.22 万元，占同期营业收入的比重分别为 10.96%和 15.43%。
而比应收账款更为麻烦的是商超的坏账风险，根据招股书披露，截止到今年上半年，嘉曼服饰涉及的15起诉讼案件中，有11起都是和商超或者百货公司拖欠货款有关，其中被强制执行的最大单笔金额高达83.17万元的货款。
这些诉讼让嘉曼服饰的线下弱点暴露出来，或会引发市场上的担忧情绪，对于其IPO来说，或也是一个隐患。
(本文作者介绍：新浪财经TMT记者，深度解读财报、拆解泛娱乐产业链)
