长江商报消息□本报记者 魏度
澳大利亚籍贾继涛夫妇实际控制的亚世光电股份有限公司（下称“亚世光电”）因毛利率奇高备受质疑。
亚世光电成立于2012年7月，2016年在新三板挂牌，目前正在冲击A股市场。http://www.yixiin.com/quote/
招股书显示，公司为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售，主要客户分布在德国、美国、日本和中国大陆等国家和地区，因此，境外销售占比达八成。
报告期（2014年至2017年9月），净利润原本快速增长，但在2017年意外出现滑坡。
纵览招股书，与同业可比上市公司相比，除了偿债能力、资产周转速度、费用率等占优势外，亚世光电最为突出的是其远超行业均值的毛利率。报告期，其毛利率持续上升，超出同业均值10至15个百分点。
不过，亚世光电取得的超高毛利率的原因似乎并不光彩。以2016年数据为基础，公司员工平均月薪为3621.02元，远低于同业4家可比上市公司员工平均8470.82元。
在亚世光电的营业成本中，人工成本占比约为18%，如果参照同等规模、人员结构等较为接近公司，对人工成本进行调整，公司毛利率将下降约7个百分点。
另一个值得关注的事情是，作为技术密集型行业企业，亚世光电虽然宣称高度重视研发，但公司研发人员锐减。2016年底为195人，去年9月底为116人，降幅为40.51%。
9月13日，针对公司裁减研发人员等问题，亚世光电回复长江商报记者称，关于公司IPO期间的媒体采访事宜，已委托第三方，让长江商报记者与第三方沟通。
IPO前净利大幅下滑
原本经营业绩快速增长的亚世光电，在IPO前夕盈利能力大幅下滑，令人颇感意外。
亚世光电在招股书中称，公司主要产品为定制化的TN/STN面板及模组和中小尺寸TFT模组。目前，公司能够研发和生产高、中、低档各系列液晶显示产品，具备较强产品研发能力和生产能力。在TN/STN液晶显示屏及模组产品领域，公司凭借着丰富的技术积累及良好的客户服务，在行业内树立了较好的品牌形象，产品覆盖欧美、日韩等20多个国家和地区，在细分市场上具有一定的竞争优势。公司通过加强与客户合作，提升客户关系的稳定性，提高产品的附加值，保持了盈利的相对稳定。
诚如公司所言，单纯从财务数据看，2014年至2016年，公司的经营业绩较为可观。这三年间，公司实现的营业收人分别为3.12亿元、3.85亿元、3.98亿元，2015年、2016年的同比增幅为23.40%、3.56%。同期净利润分别为3100.74万元、6118.32万元、7759.17万元，同期增幅为97.33%、26.82%，均大幅超过同期营业收入的增长速度。
然而，在2017年，前9个月，公司实现营业收入3.78亿元，占2016年全年营业收入的94.97%，而净利润为4861.71万元，约占上年全年的62.66%。对比发现，与此前相反，净利润增速大幅低于营业收入增速。这也意味着公司亚世光电自此时开始出现增收不增利迹象。
这一迹象很快变成了现实。根据公司披露的2017年财务数据显示，当年，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长27.16%，实现净利润6766.44万元，同比下降12.79%，扣除非经常性损益后的净利润则下降13%。
盈利能力大幅下滑可能与财务费用等大幅增长相关。2016年，公司财务费用为—718.15万元，2017年猛升至787.84万元，比2016年增加1505.99万元。
财务费用大幅飙升与汇率波动密切相关。亚世光电境外销售占比在80%左右，主要以美元结算。其实，除了汇率波动带给亚世光电财务费用大幅增长外，国际市场环境日趋复杂、公司产品结构单一等，也是公司抵御市场风险的潜在威胁。
压缩员工薪资提升公司业绩
亚世光电超高毛利率有着并不光彩的一面，那就是大幅压缩员工薪资。
作为正在闯关IPO的企业，整体上，亚世光电多项财务数据控制得不错。公司负债水平不高、偿债能力较强，应收账款及存货控制较好、且其周转速度较快。在三费方面，除了财务费用受汇率波动影响大幅攀升外，销售费用、管理费用较为稳定，与营业收入增长相匹配，且与同业可比上市公司相比，公司销售费率、管理费率均低于同业均值。
尤为值得关注的是公司毛利率水平。报告期，公司综合毛利率分别为21.45%、25.66%、29.85%、25.36%，整体上呈现上升趋势。公司解释称，2014年毛利率较低，主要是受合并的亚世显示经营业务利润较低影响，2015年毛利率上升，源于TFT 显示模组业务增长较快，毛利率贡献增加。加上生产效率提升和汇率变动影响。2016年再次攀升，仍然是受汇率波动延续影响。2017年前9个月下降，除了受汇率波动影响外，也与原材料成本上升影响有关。
虽然毛利率存在波动，但与同业可比上市公司相比，亚世光电的毛利率遥遥领先。
报告期，行业可比上市公司综合毛利率均值分别为16.11%、15.34%、16.49%、10.08%，均值比亚世光电低10至15个百分点。2017年底，亚世光电毛利率为25.72%，毛利率高于行业均值的宇顺电子10.37%。
亚世光电详细解释了毛利率远高于行业均值原因，主要在三个方面，即人工成本、生产经营及产品特点、境外销售及汇率因素，其中居首的是人工成本。
关于人工成本，亚世光电宣称为明显的成本优势。以2016年为例，亚世光电有员工1614人，发放给员工的年度薪酬总额为7013.19万元，平均每名员工月薪为3621.02元。同行可比公司均值为8470.82万元，与亚世光电业务规模、人员原结构等相当的同兴达，员工月薪也低于同业均值，其为5500.07元，也远高于亚世光电。
根据亚世光电测算，参照同兴达薪酬水平，仅仅在人工成本一项，就为公司的毛利率会贡献了约7个百分点。
可以说，亚世光电存在为了盈利而刻意压低员工薪资行为。
宣称重视研发，实质研发人员锐减四成
除了员工薪酬水平较低外，作为技术密集型企业，亚世光电大幅裁减研发人员也让人不解。
招股书显示，截至2017年9月底，亚世光电研发技术人员为116人，而在2016年底，研发技术人员195人，短短9个月少了79人，降幅达四成。
对于大幅裁减研发技术人员行为，亚世光电并未作出说明。
毫无疑问，在国内市场核心技术缺失及产业链完整度不够的大环境下，国内企业要想突破国外技术垄断，依靠自主研发必不可少。亚世光电并未认定核心员工，大幅裁减研发技术人员，未来，其人才梯队建设成效将直接影响公司持续盈利能力。
除了大幅裁减研发技术人员让人不解外，亚世光电的股东与客户之间的关系也不清晰。
报告期，公司前十大客户贡献了逾七成销售收入，其中，前五大客户贡献了逾五成销售收入。但公司的主要客户基础似乎不太稳固，OMRON相关的公司在2015年为公司第四大客户，之后再未进入前五大客户名单，2017年9年还退出了前十大客户名单。2015年的第五大客户JAPANSUBCONTRACTINC在2016年、2017年均退出前五大客户名单。http://www.yixiin.com/sell/
值得一提的是，2017年9月，亚世光电在预披露时称，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员，主要关联方或持有公司5%以上股份的股东在公司前五大客户中持有权益，但公司并未进行详细披露。今年，公司在预披露更新中，又称公司董监高等在上述前十大客户中不持有权益。
