文/金石
新浪财经讯 上海家化8月21日公布中期业绩：公司2018年上半年实现营业收入36.65亿元，同比增长9.29%。其中国内业务同比增长10.5%，整体业务同比增长9.29%；净利润为3.17亿元，同比增长40.89%；上半年实现经营活动现金流5.05亿元。公司净流润同比大增41%，创造最近三年最好的净利表现，今日公司股价跟随大市走好，收盘大涨5.24%。http://www.yixiin.com/ad/
那是否公司业绩真如公告和股价反应的那样靓丽，明日的股价是否也会继续强势上涨呢？值得注意的是，上海家化自今年6月份47元的高点以来，截至昨日，股价累计下跌31%，市值蒸发99.3亿，目前市值228亿元。上海家化2个月市值就蒸发近100亿，跌幅超30%。今年净利大增41%，上海家化的苦日子是否到头了呢？
靓丽的业绩背后，新浪财经发现，上海家化现金流负增长，经营利润同比降16%，公司扣非净利几乎零增长，销售收入赶不上销售费用，费用的不断增加难免让公司业绩承压。
扣非净利几乎零增长，业绩增长暴雷
上海家化半年度营收36.65亿，增长9.29%，净利润3.17亿，增长40.89%，但是扣非净利润2.38亿，同比增长不足0.01%，就公司实际业绩这等于利润没增长。一季度扣非净利润是1.51亿，同比增长65.99%，二季度扣非净利润相当于是8700万。2017年二季度扣非净利润是1.47亿，这比去年扣非净利润少了6000万。对此，公司的解释是非经常性损益主要是计入报告期损益的与公司新工厂运营有关的政府补助。
2018年8月10日，上海家化发布公告表示：公司以及控股子公司于2018年8月9日收到与资产相关的政府补助（中央工厂拆迁补偿）6660万元；2018年1月1日至7月31日共收到与资产相关的政府补助为0元；2018年1月1日至7月31日共收到与收益相关的政府补助约3051万元，补助种类为地方财政产业发展扶持资金、财政奖励等。也就是说与计入损益相关的政府补助为3051万元，占非经常性损益的比重不足39%。即使将政府补助计入净利，2018年二季度扣非后的净利为1.18亿，仍然不及去年二季度的1.47亿。
存货同比大增56%，销售收入增长不足10%
查询公司资产负债表发现，公司2018年中期存货为9.94亿，存货占流动资产比20.4%，年初至今存货大增近2亿；去年同期存货为6.37亿，存货占流动资产比重为11%。公司存货周转不开的同时，存货也是大幅增加3.57亿，同比大增56%，公司存货周转大幅放缓。http://www.yixiin.com/news/
除了存货放缓，公司销售收入也没好到哪去。公司利润表显示：公司2017年中期营收为33.54亿，2018年中期的36.65亿。2018年同比增9.3%。销售收入增长不足10%，销售费用同比却大增11.37%。
市场分析人士表示：对于快消品公司来说，利润其实真的没那么重要，销售增长率其实更重要。2018年中期，公司销售费用增加11%，销售增加9%多，不到10%，销售增加率这个数据就比GDP+CPI大点有限，加上去年就开始铺设新渠道，到现在1年多了，销售增长还是不瘟不火，怀疑还是某个品牌出了问题。
现金流增长为负，同比大减172%
2018年中期报显示，上海家化货币资金为12.13亿元，主营业务收入与销售商品现金流入比为0.95，现金流并不充沛。公司现金及现金等价物增加额为-1.17亿，相较去年同期1.63亿，现金及现金等价物增加额同比大减172%，现金流大幅萎缩。具体到各大现金流：2018年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额为5.05亿元，同比增加1.4%。对此，公司指出，主要原因是，报告期支付了原青浦中央工厂拆迁补偿款涉及的部分所得税而去年同期收到了清算后退回的所得税。筹资活动现金流为负的6297万，和去年同期差距不大；投资活动现金流为-5.57亿，同比大幅减少109%。
上海家化能否撑起228亿市值？
上海家化2017年净利为3.9亿，2018年预测净利为5.38亿，公司目前市盈率为52.7倍，高于wind二级行业估值，也高于申万二级行业估值。目前wind二级行业平均市盈率为32.5倍。
业绩并没有报表那么靓丽，上海家化的市值是不是高估了呢，未来的股价会不会继续走低？
投资人周振华在微博上直言：对这份（上海家化）半年业绩，差评。公司现在市值227亿，我觉得严重高估。
雪球大V“发现创造价值”表示：把上海家化从自选股里删掉了，虽然今年曾经短线三次买进三次卖出，均取得正收益，但如此中报，还是让人大跌眼镜。技术面已经提前基本面走势，月线三连跌。股权激励的目标让人期待给人信心，实际业绩却让投资者失望，只能用脚投票了。
更有雪友说，“瞅着大家的发言，简直感觉家化要破产了……”；“无论长线，短线，明天开盘，该买的买，该卖的卖，止盈的止盈，割肉的割肉，乐视1500多亿市值到80多亿市值，生活还不得继续”。
