中国经济网编者按：江苏利通电子股份有限公司（以下简称“利通电子”）于今日上会。公司主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。利通电子此次拟登陆上交所，保荐机构为国金证券股份有限公司。利通电子此次募投项目投资总额共4.96亿元。其中，9349.60万元投向大屏幕液晶电视结构模组生产线智能化改造项目，4000.00万元投向年产50万套超大屏幕液晶电视结构模组的生产线项目，1.04亿元投向年产300万套大屏幕液晶电视不锈钢外观件扩建项目，1.21亿元投向年产500万套液晶显示结构模组生产项目，7748.10万元投向5条大屏幕液晶电视结构件生产线智能化改造项目，5990.00万元投向年产60套大屏幕液晶电视结构模组通用模具生产线项目。 http://www.yixiin.com/photo/
利通电子2015年至2017年实现营业收入分别为95,200.98万元、138,406.32万元、166,998.09万元；实现归属于母公司所有者净利润分别为7,082.42万元、11,222.21万元、8,510.24万元。其中，2017年的净利润同比下跌24.17%。
利通电子2015年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为833.81万元、3,062.79万元、17,037.98万元。
数据可见，利通电子营业收入增长，但其归母净利润呈现下滑趋势。且公司经营活动现金流与净利润严重不匹配。
利通电子的营业收入遭到两媒体的质疑。
证券市场红周刊报道称，2017年时，利通电子取得166998.09万元营业收入。其中，国内销售收入占97.51%。考虑到国内收入部分受17%的增值税销项税额因素影响，由此推算出当年含税营业收入为194680.87万元。2017年，利通电子“销售商品、提供劳务收到的现金”有133846.55万元，因以前年度收到并在本年度结算导致预收款项出现14.15万元减少。由此推算出，本年度与营业收入相关的现金流量为133863.70万元。以之与含税营收对比，有60817.16万元含税营收未收到现金，理论上这将形成相应债权被计入资产负债表中。可实际上，在合并资产负债表中，利通电子2017年年末应收账款为52147.50万元、坏账准备2814.01万元，还有应收票据15727.52万元，合计金额相比2016年末的55489.66万元合计值，仅新增了15199.37万元，这意味着仍有45617.79万元含税营业收入既未收到现金也未体现在应收款项之中。
投资有道也在文章中指出，利通电子无论是应收账款增速超过营收增长，还是应收票据余额增量高于营收增幅，或都令利通电子难逃突击营收之嫌，其营收质量难免存疑。
利通电子2015年至2017年应收账款净值分别为27,342.00万元、32,635.28万元、52,147.50万元；占流动资产比例分别为41.71%、33.31%、45.22%。应收账款余额分别为28,818.87万元、34,408.54万元、54,961.51万元；占营业收入比例分别为30.27%、24.86%、32.91%。
利通电子2015年至2017年综合毛利率分别为25.23%、26.27%、20.71%。其中，主营业务毛利率分别为25.19%、25.90%、20.49%。
按产品分类来看，利通电子2015年至2017年精密金属冲压结构件、底座产品、模具产品、电子元器件产品毛利率均出现大幅下降。且与同行业可比公司毛利率走势背离。同行业可比公司相关产品毛利率为同期为增长或微降。
以占利通电子毛利总额近80%的精密金属冲压结构件产品为例，报告期内公司该产品业务的毛利率分别为25.26%、25.62%和21.60%，在2016年小幅冲高后，2017年出现了显著的回落；而该业务的同行业可比上市公司平均毛利率分别为25.20%、22.90%和24.08%，2016年毛利率水平出现明显下降之后，在2017年出现了大幅反弹，两者在报告期内的变动趋势完全背离。
中国经济网记者试图联系利通电子，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。
主营为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件
利通电子全称江苏利通电子股份有限公司。成立于1980年11月25日，2016年12月12日变更为股份有限公司。
江苏利通的前身宜兴市利通电子器件厂是当时宜兴市宜丰小学下属的校办企业，涉及集体资产，经查证，该企业改制为股份合作制企业过程中，从资产评估、资产认可和确认、改制方案上报、市相关部门批复、资产转让和股权认缴等，材料齐备，操作规范，符合上级和本市的相关规定，改制行为合法、合规、真实、有效。
利通电子主营业务为应用于液晶电视等液晶显示领域的精密金属结构件、电子元器件的设计、生产、销售，主要产品包括液晶电视精密金属冲压结构件、底座、模具及电子元器件等。
利通电子“一股独大” 发行前邵氏家族持股比例为90%
利通电子控股股东为邵树伟，实际控制人为邵树伟、邵秋萍、邵培生、史旭平，其中邵培生为邵树伟、邵秋萍之父，邵树伟与邵秋萍系兄妹关系，史旭平与邵秋萍系夫妻关系。
上述四人合计持股6,763.50万股，持股比例为90.18%（发行前）。其中，邵树伟持股5,004.90万股，持股比例为66.73%；邵秋萍持股1,200.00万股，持股比例为16.00%；邵培生持股458.60万股，持股比例为6.11%；史旭平持股100.00万股，持股比例为1.33%。
邵树伟、邵秋萍、邵培生、史旭平均为中国国籍，无境外永久居留权。
利通电子此次拟登陆上交所，保荐机构为国金证券股份有限公司。利通电子此次募投项目投资总额共49,627.70万元，其中，建设投入44,366.70万元，流动资金5,261.00万元。
利通电子表示，本次募集资金到位前，募投项目由发行人提前利用自有资金或银行贷款进行先期投入的，募集资金到位后将优先置换募集资金到位前用于该项目的自有资金或偿还该项目的银行贷款。若本次发行实际募集资金不能完全满足上述项目的投资需求，则差额部分由发行人通过自有资金或者银行贷款解决。
利通电子此次募投项目根据轻重缓急的原则，按照以下顺序投入实施：
1.大屏幕液晶电视结构模组生产线智能化改造项目，投资总额9,349.60万元；2.年产50万套超大屏幕液晶电视结构模组的生产线项目，投资总额4,000.00万元；3.年产300万套大屏幕液晶电视不锈钢外观件扩建项目，投资总额10,410.00万元；4.年产500万套液晶显示结构模组生产项目，投资总额12,130.00万元；5.5条大屏幕液晶电视结构件生产线智能化改造项目，投资总额7,748.10万元；6.年产60套大屏幕液晶电视结构模组通用模具生产线项目，投资总额5,990.00万元。
2017年归母净利润下滑超过两成
利通电子2015年至2017年实现营业收入分别为95,200.98万元、38,406.32万元、166,998.09万元；实现归属于母公司所有者净利润分别为7,082.42万元、11,222.21万元、8,510.24万元。其中，2017年的净利润同比下跌24.17%。
利通电子表示，报告期内受公司业务规模增长、毛利率变动、期间费用率变动和其他因素等综合影响，2016年度和2017年度净利润分别增加4,077.93万元和-2,711.97万元。
2016年度净利润的增长幅度与业务规模的增长幅度基本一致。2017年度净利润的下降主要受主材电镀锌板、铝型材采购价格的上涨以致产品毛利率下降所致。
综上所述，经对各因素对利润总额的影响金额量化对比分析，认为报告期内公司净利润的变动主要受收入规模的增长以及毛利率变动所致。
毛利率缩水 变动趋势与同行背离
利通电子2015年至2017年综合毛利率分别为25.23%、26.27%、20.71%。其中，主营业务毛利率分别为25.19%、25.90%、20.49%。
以占利通电子毛利总额近80%的精密金属冲压结构件产品为例，利通电子2015年至2017年精密金属冲压结构件毛利率分别为25.26%、25.62%、21.60%；而该业务的同行业可比上市公司平均毛利率分别为25.20%、22.90%和24.08%，2016年毛利率水平出现明显下降之后，在2017年出现了大幅反弹，两者在报告期内的变动趋势完全背离。对比同行业公司毛利率，东山精密2015年至2017年分别为18.87%、18.53%、18.70%；亿和控股同期为26.47%、23.30%、27.21%；长盈精密同期为28.77%、26.88%、26.32%。
利通电子底座同期毛利率分别为36.72%、31.24%、18.61%。
利通电子模具同期毛利率分别为14.24%、21.28%、18.15%；对比同行业公司毛利率，天汽模2015年至2017年分别为29.53%、26.70%、22.05%。
利通电子电子元器件毛利率同期分别为22.42%、25.72%、13.39%；其他同期分别为23.00%、25.55%、11.51%。对比同行业公司，可立克2015年至2017年为22.74%、25.83%、26.02%。
经营活动现金流量净额与净利润不匹配
利通电子2015年至2017年经营活动产生的现金流量净额分别为833.81万元、3,062.79万元、17,037.98万元。同期归属于母公司所有者净利润分别为7,082.42万元、11,222.21万元、8,510.24万元。经营活动现金流量净额与净利润不匹配。
证监会反馈意见要求利通电子说明：（1）请发行人结合行业情况、发行人的业务模式和结算政策等补充披露报告期内经营活动现金净流量大幅波动，与净利润存在较大差异的原因；（2）请发行人补充说明现金流量表中主要项目大幅波动的原因，与对应的资产负债表项目、利润表项目是否勾稽。请保荐机构、申报会计师说明核查过程并发表明确核查意见。
利通电子表示，2015年和2016年，发行人经营活动产生的现金净流量低于发行人当期净利润，主要与发行人下游客户的付款方式、票据背书转让给设备供应商、已贴现未到期的商业承兑汇票未终止确认等因素有关。2017年度经营活动现金净流量高于同期净利润主要原因为销售增加导致采购增加、2017年第四季度营业收入较同期增长、2017年末公司尚未收回的银行承兑汇票保证金较2016年末减少。
证券市场红周刊：营业收入有虚增嫌疑
据证券市场红周刊报道，利通电子营业收入在报告期内实现了持续快速增长，由2015年的9.52亿元增长至2017年的16.70亿元，同比增幅分别达到了19.58%、45.38%和20.66%。相较营收的持续增长，营业利润的变化却有明显波动，在经历前2015年、2016年的同比大幅增长后（83.92%和71.86%），2017年的营业利润同比下滑了29.62%，由2016年的13340.44万元下滑至2017年的9848.88万元，增收不增利现象明显。值得注意的是，在这增收不增利现象背后还隐藏着企业营业收入数据异常的事实。
招股书披露，2017年时，利通电子取得166998.09万元营业收入，其中国内销售收入占97.51%。考虑到国内收入部分受17%的增值税销项税额因素影响，由此推算出当年含税营业收入为194680.87万元。从财务勾稽关系看，该数值应与当年的现金流入和债权数据新增形成大致平衡关系。
2017年，利通电子“销售商品、提供劳务收到的现金”有133846.55万元，因以前年度收到并在本年度结算导致预收款项出现14.15万元减少。由此推算出，本年度与营业收入相关的现金流量为133863.70万元。以之与含税营收对比，有60817.16万元含税营收未收到现金，理论上这将形成相应债权被计入资产负债表中。
可实际上，在合并资产负债表中，利通电子2017年年末应收账款为52147.50万元、坏账准备2814.01万元，还有应收票据15727.52万元，合计金额相比2016年末的55489.66万元合计值，仅新增了15199.37万元，这意味着仍有45617.79万元含税营业收入既未收到现金也未体现在应收款项之中。
当然，利通电子2017年还存在41189.12万元票据背书转让金额，若这项背书金额全部对上述核算结果形成影响，则在勾兑后仍有4428.67万元的含税营业收入得不到现金流量和应收款项的支持。
2016年面临同样的情况。在营业收入138406.32万元的基础上（国内收入占98.87%），考虑到国内收入有17%增值税因素影响，这一年含税营收达到了161669.52万元。同年，“销售商品、提供劳务收到的现金”为93329.70万元，其在对冲预收款项新增的26.96万元之后，与营收相关的现金流量为93302.74万元；资产负债表中，应收账款（含坏账准备）和应收票据合计55489.66万元，相比上年年末新增了17509.76万元。通过整体核算后可发现，2016年有50857.02万元的含税营业收入并没有获得现金流量和应收款项数据支撑，而即使是考虑到这一年48971.90万元票据背书影响，仍然有1885.12万元含税营收不能获得现金流量及应收款项数据的支撑。
整体而言，2016年和2017年合计出现6300多万元的含税营业收入没有获得现金流量和应收款项的支持，这种情况实在令人很难相信该差额部分收入的真实性，进而也间接呼应了公司此前暴露的增收不增利事实。
应收账款大幅增长 应收票据2016年大增
利通电子2015年至2017年应收账款净值分别为27,342.00万元、32,635.28万元、52,147.50万元；占流动资产比例分别为41.71%、33.31%、45.22%。
利通电子2015年至2017年应收票据分别为9,161.04万元、21,081.12万元、15,727.52万元；占流动资产比例分别为13.97%、21.52%、13.64%。
证监会反馈意见要求公司补充披露报告期各期末公司应收账款、应收票据及其占营业收入比重较大的原因及合理性，是否与公司的收入变化相匹配，并补充披露各期末应收账款、应收票据的前十名对象构成、账龄结构等问题。
利通电子表示，公司应收账款呈先降后升趋势， 主要原因系：1）公司主要客户信用期为1-4个月不等，各年度不同信用期客户销售占比出现差异；2）各年度第四季度销售额的增幅及占全年营业收入的比重出现差异。
2016年度发行人应收票据发生额较2015年度大幅度上升，主要系发行人销售收入大幅增加所致，应收票据随之增加。2017年末，发行人的应收票据较2016年底下降，主要系发行人因资金周转需要，与客户协商给予一定的现金折扣，以银行汇款的方式结算货款，本期使用票据结算货款的比例有所降低。
投资有道：难逃突击营收之嫌 营收质量难免存疑
据投资有道，报告期内，利通电子的营业收入分别为9.52亿元、13.84亿元和16.70亿元；同期，其应收账款金额分别为2.73亿元、3.26亿元和5.21亿元，应收账款占当期营业收入之比分别为28.72%、23.58%和31.23%，出现了较为明显的上涨。
此外，报告期内，利通电子的应收票据余额分别为9，161.04万元、2.11亿元和1.57亿元，在2016年同比大涨130.12%之后，又在2017年同比下跌了52.61%。同期，应收票据余额与当期营业收入之比分别为9.62%、15.23%和9.42%，在2016年同比上涨5.61%之后，又在2017年同比下跌了5.81%。
可是，2017年应收票据的余额下降，并非利通电子票据管理能力的真实展现，而是事出有因。
根据招股书披露，上述2017年应收票据余额下跌的主要原因是：“2017年电镀锌板价格大幅上涨，公司为满足资金周转的需要，与海信、康佳等主要客户协商，部分货款支付现金折扣后双方以银行汇款方式结算。”2017年下半年，公司收到青岛海信和康佳集团以上述银行汇款方式支付的货款高达1.22亿元，从而大幅减少了2017年末的应收票据余额。如果通过简单计算，将上述以银行汇款方式支付的货款加回到应收票据余额中，那么2017年末的应收票据余额或将提高到2.79亿元。根据上述加回后的应收票据余额，报告期内应收票据与当期营收之比将分别为9.62%、15.23%和16.72%，期间保持持续上涨的趋势，增幅明显。
将报告期内上述应收账款及应收票据两项目金额之和与利通电子当期营业收入进行比较，上述两大应收项目与营收之比分别为38.34%、38.81%和40.64%，期间保持持续上涨，同样拥有比较显著的增幅。
无论是应收账款增速超过营收增长，还是应收票据余额增量高于营收增幅，或都令利通电子难逃突击营收之嫌，其营收质量难免存疑。
采购蹊跷 从宝钢采购的价格还高于市场价格
利通电子2015年至2017年前十大供应商排名第一的宝山钢铁股份有限公司，利通电子主要向其采购商品为电镀锌板，采购金额分别为23,823.87万元、33,328.45万元、42,772.27万元。
值得注意的是，利通电子从宝山钢铁股份有限公司所购买的电镀锌板价格高于电镀锌板的市场价格。
2017年一季度至四季度，电镀锌板每吨市场价格分别为4,988.77元、4,810.93元、4,547.92元、4,738.08元。利通电子从宝山钢铁股份有限公司购买价格为5,564.98元、4,797.38元、5,162.04元、4,901.57元。
2016年一季度至四季度，电镀锌板每吨市场价格分别为4,265.15元、3,825.64元、3,834.23元、3,298.10元。利通电子从宝山钢铁股份有限公司购买价格为4,386.26元、4,364.74元、3,967.13元、3,826.85元。
2015年一季度至四季度，电镀锌板每吨市场价格分别为3,245.83元、3,559.67元、3,931.67元、4,214.33元。利通电子从宝山钢铁股份有限公司购买价格为3,909.34元、4,316.37元、4,628.41元、4,425.14元。
证监会反馈意见要求公司说明主要原材料采购数量、单价的变动情况及原因，主要原材料及能源消耗数量与公司产销情况是否匹配、以及采购的真实性、完整性、准确性及与供应商是否存在关联关系及其他利益约定等问题。
利通电子表示，镀锌板是表面镀有一层锌的钢板，根据镀锌工艺的不同，主要包括电镀锌板、热镀锌板等镀锌方式，发行人精密金属冲压结构件产品主要使用的是电镀锌板， 因加工工艺不同，市场上电镀锌板价格整体上高于热镀锌板。
据投资有道，向宝钢股份采购电镀锌板的交易，既占据利通电子电镀锌板采购金额的近90%，又占公司预付款项金额超过80%，公司对宝钢股份生产的电镀锌板产品的依赖性，或由此可见一斑。虽然根据招股书披露，“公司为保证产品质量，更多采用高品质的宝钢电镀锌板”，但是如果宝钢股份与利通电子之间的供货关系发生波动，公司短期内或将出现巨大的电镀锌板供应缺口，可能将会面临合格原材料供应不足的风险。
子公司存数起违规行为 曾因安全事故致1人死亡
利通电子招股书显示，2016年4月至2017年6月，公司子公司青岛博盈、东莞奕铭、友通货运存四起违规行为。其中，青岛博盈2016年4月发生安全生产事故，1名员工因操作失误发生意外死亡。
2016年4月16日，发行人全资子公司青岛博盈发生一起安全生产事故，1名员工因操作失误发生意外死亡。2016年6月2日，青岛市黄岛区安全生产监管执法局出具《行政处罚决定书》，依据《中华人民共和国安全生产法》相关规定，对青岛博盈处以罚款25万元的行政处罚，青岛博盈已缴纳上述罚款， 并制定了整改措施进行了整改。根据青岛市黄岛区安全生产监管执法局出具的《整改复查意见书》（（青黄）安监管复查[2016]2-1002A号），确认青岛博盈对相关安全生产问题都已按要求进行了整改。
2016年9月28日，青岛博盈由于在厂区内道路堆放产品占用消防车通道，被青岛市公安消防支队经济技术开发区大队处以罚款5,000元的行政处罚。2017年7月10日，青岛博盈由于堵塞消防车通道，被青岛市公安消防支队经济技术开发区大队处以罚款20,000元的行政处罚。青岛博盈已缴纳上述罚款，并对相关事项进行了整改。
2016年10月31日，东莞奕铭由于安排员工超时加班被东莞市人力资源局处以罚款 40,000.00 元的行政处罚。东莞奕铭已缴纳上述罚款，并对相关事项进行了整改。
2017年6月友通货运由于使用擅自改装不符合国家规定的车辆从事道路运输经营活动被南京市公路运输管理处处以罚款5,000元的行政处罚，并责令改正，记道路运输车辆道路运输证件3分、记道路运输业户道路运输经营许可证件3分。友通货运已缴纳上述罚款，并已积极改正。http://www.yixiin.com/news/
