记者 方力／文
在服装领域，服装产业价值链一般的利润分配结构是设计占40%、营销占50%、生产占10%，即设计和营销处于价值链的高端，经济附加值最高，生产加工处于价值链的低端，附加值最低。
柏堡龙（002776.SZ）针对设计环节着重打造了设计外包的经营方向。经过10年的发展，公司成功登陆A股，目前是服装设计领域唯一的上市公司。（http://www.yixiin.com/quote/）
2015年6月，柏堡龙成功登陆A股市场，其2014-2016年的营收分别为5.49亿元、6.06亿元、6.54亿元，净利润分别为1.07亿元、1.21亿元、1.18亿元。在过去3年中，营收和净利润分别出现了不同程度的增长。
2017年，柏堡龙实现营业收入8.41亿元，同比增长28%，净利润1.29亿元，同比增长9.24%。在收入和净利润双双增长的背后，应收款从6608万元增长到1.46亿元，大幅增长121.11%；存货从6429万元增长到1.06亿元，增长64%。存货和应收账款的增速大幅高于营收和净利润增长幅度，这是柏堡龙上市之后从未有过的情况。
2018年第一季度，公司收入2.32亿元、净利润4150万元，同比基本没有任何增长，而应收款再度攀升到2.52亿元，同比增长224.87%；存货从7736万元同比增长近一倍至1.37亿元。公司经营情况不但没有好转，反而在不断变差。
更糟糕的是，公司经营活动现金流负数在不断扩大。2017年，柏堡龙经营活动现金流首次出现赤字，为-1423万元，2018年一季度上升为-1.35亿元。
存货和应收账款的增速大幅高于营收和净利润增长幅度、经营活动现金流首现赤字且不断加大，这些迹象都在说明公司在经营上似乎遇到了不小的困境。
柏堡龙从成立至今一直强调自己是一家服装设计公司，设计是公司的核心业务。但2017年，公司组织生产收入为6.29亿元，占比74.8%；设计收入为1.44亿元，占比为17.12%；批发零售收入为6765万元，占比为8.04%。由此可见，公司第一大收入是服装代工收入。
虽然长期定位于服装设计生产企业，但柏堡龙的设计收入占比从2012年的24%下降到2017年的17.12%，占比不但没有提升，反而不断下降。从绝对额来看，过去5年，公司服装设计收入从1亿元增长到1.44亿元，增幅仅44%。而相反，2012年公司组织生产收入为3.3亿元，2017年为6.29亿元，增长近100%。组织生产收入涨幅远高于设计收入，服装的代工业务似乎占据着越来越大的比重。
在客户方面，柏堡龙也疑点重重。2014年招股说明书中，公司称拥有匹克、特步、虎都、富贵鸟等100多个品牌客户，但2014年前五大客户占比高达70.24%，这样的高占比和公司所说拥有的100多个品牌客户是否一致呢？
更可怕的是，柏堡龙的知名品牌客户并不稳固。招股书显示，公司2014年前五大客户分别为匹克、万杰隆、劳斯顿、虎都和富贵鸟；2017年，公司并没有披露前五大客户的具体名称，只是用客户一、客户二、客户三来代替，但是从应收款欠款前五名公司中，只出现了匹克和劳斯顿的身影，而其他3家为北京泛森柏尔品牌管理有限公司、福建柏悦品牌运营管理有限公司、泉州市京猫电子商务有限公司。
作为一家服装设计公司，从2006年成立至今的12年中，在公司的报告中并没有看到顶尖的知名品牌合作商。http://www.yixiin.com/quote/
服装品牌的特点是生命周期短，变化快，平均每天有6个品牌被淘汰，而柏堡龙的应收款计提比例为1年以内5%、1-2年10%、2-3年30%、3-4年80%、4-5年100%。由于公司面对的大部分都是中小服装公司，在应收款高速增长的情况下，应收款计提风险不可忽视。
