迈科期货
2017年收官，铜市表现强劲，上半年铜价高位震荡，消化去年四季度的巨大涨幅，自6月起，在矿山大减产成定局，中国消费需求稳定的推动下，铜价展开持续上涨。进入年末，铜价依然保持7000美元的高位震荡，反映对铜长周期供应短缺的预期已经深入人心。展望2018年，美欧经济维持强劲增长，美国减税及基建投资等宏观利多增强基金做多信心，现货方面矿山劳工合同谈判多，中国废铜进口改变等供应端干扰预期较大，消费维持平稳，铜价可能宽幅震荡，价格中枢上移。
供应端干扰是主要影响因素
过去几年低铜价导致矿山资本支出减少，自2017年开始全球铜矿供应增速下降，未来几年全球铜供应将进入紧平衡并逐步短缺格局，这一点已得到大多数研究机构的认可。近期铜价在淡季反而暴涨，对明年罢工预期的炒作是主因。据统计明年面临劳资合同谈判的矿山超过500万吨，大部分在智利和秘鲁，主要大矿是智利的埃斯孔迪达矿和秘鲁两个大型矿山。今年埃矿合同问题并未解决，罢工的风险仍然存在。因此明年精矿供应存较大变数，可能是影响全年供需平衡的主要因素，市场会反复炒作罢工预期。
精炼铜方面，据SMM统计，2017年中国新增精炼产能50万吨，预计2018年将新增145万吨。另外中国废铜进口政策改变也令供应有较大变数。环保部修订完善固体废弃物进口许可证制度，要求从2018年起，对进口废铜的国内收货人证书中要求加工利用单位与国内收货人统一，进口许可证中进口商和利用商统一，这意味着纯贸易商将失去进口废铜资格。据了解，废7类进口将受到较大的影响。到2018年底，固7类废弃物将完全禁止进口。据估算我国进口废铜中固7类金属量约为60-70万吨，大型废铜贸易商认为可能会有20-30%的进口量会受到影响，即10-15万吨。11月下旬以来，广东地区废铜拆解场原料已现紧张，一季度废铜供应更少，可能是近期铜价重要的支撑因素。
中国消费增长放缓
相较供应端较大的不确定风险，需求端可能维持平稳。伍德麦肯锡预期2018年全球精铜消费增长1.9%，略低于今年增速。
中国经济增长放缓，投资需求下降已令国内铜消费增长速度减弱。截至今年9月，国内精铜表观需求同比基本持平，而统计局铜材产量累计1760万吨，同比去年减少120万吨，展望明年，经济增速继续放缓。预计货币政策中性偏紧格局维持，实际利率上升及提质增效决定了工业投资继续放缓。具体到主要用铜领域，电网投资增速下降已成常态，可能较今年略有反弹，汽车消费高速增长时间已过去，需求维持低速增长。空调消费滞后于地产销售半年到一年，预计明年上半年需求仍强，但今年新屋销售增速已由去年同期24%的增速下滑至7.9%，下半年影响将逐步体现，产业在线预计2018冷年空调销量将仅增长2.56%。房地产投资方面，今年土地购置面积增长16.3%，商品房待售面积下降13.7%，降至2014年底的水平，说明当前房企库存压力减轻，有补库的动力，明年房地产投资增速可能略有放缓。预计明年铜需求仍有20万吨左右的增长。
其它地区今年铜消费维持平稳，根据世界金属统计局的最新数据，第二大消费区欧盟15国今年1-9月精炼铜累计消费量260万吨，同比增长1.6%。总的来说，明年外强内弱格局进一步强化，由于中国铜消费超过千万吨，占全球总消费量的50%，仍是决定增长及边际变化的主要影响因素。
综上所述，明年供应回升，消费平稳，维持紧平衡格局，铜价重心较今年小幅上移。供应端较多干扰因素，是主导铜价波动的主要因素。加上投机资金积极做多，一旦有炒作题材容易集体炒作，铜价可能大起大落，波动加剧。
