中国经济网编者按：专注肿瘤精准医疗分子诊断产品的艾德生物于2017年07月20日发布最新版招股书，2017 年 8 月 2 日登陆深交所，主承销商为中信证券，股票简称艾德生物，股票代码300685，首次公开发行后总股本8,000 万股，首次公开发行股票增加的股份2,000 万股。艾德生物此次募集资金总额为 27,720.00 万元，扣除发行费用2,997.00 万元后，募集资金净额为 24,723.00 万元。
数据显示，艾德生物2012年至2016年营业收入分别为3814.68万元、7437.78万元、10,681.08万元、17,687.76 万元、25,298.70 万元；归属于母公司股东的净利润分别为797.25万元、2204.97万元、1,913.89万元、2,108.52 万元、6,703.39 万元。
艾德生物2012年至2016年经营活动产生的现金流量净额分别为-21.00万元、855.66万元、1,569.08万元、1,909.59万元、3,218.49 万元。
艾德生物2017 年 1-6 月实现营业收入 14,865.49 万元，较上年同期上涨30.50%；归属于母公司所有者的净利润为 4,407.48 万元，较上年同期上涨36.99%。
艾德生物2012年至2016年应收账款分别为1,504.17万元、3,270.76万元、4,428.01万元、8,191.55万元、11,021.32万元；占流动资产比例分别为45.31%、67.71%、65.37%、49.57%、53.55%；应收账款周转率分别为3.46次、3.12次、2.77次、2.80次、2.63 次。
艾德生物2012年至2016年存货分别为139.32万元、318.79万元、419.38万元、796.42万元、869.39万元；占流动资产比例分别为4.20%、6.60%、6.19%、4.82%、4.22%；存货周转率分别为2.60次、2.20次、1.68次、1.99 次、2.79 次。
艾德生物2012年至2016年资产总计分别为6,685.41万元、11,035.28万元、17,644.28万元、30,245.10万元、35,330.09万元；其中流动资产分别为3,319.79万元、4,830.66万元、6,774.01万元、16,523.58万元、20,581.97万元。
艾德生物2012年至2016年负债合计分别为4,960.36万元、7,105.25万元、8,890.49万元、5,454.63万元、4,539.50万元；其中流动负债分别为3,757.87万元、5,140.55万元、6,220.27万元、4,570.92万元、3,677.36万元。
艾德生物2012年至2016年综合毛利率分别为91.06%、93.23%、94.19%、93.15%、90.82%。2016年艾德生物主营业务毛利率为94.88%。也就是说，艾德生物主营业务产品1元成本卖19.53元。
实际上，艾德生物2014年、2015年主营业务毛利率分别为95.21%、95.94%，比2016年更加暴利。
中国经济网记者试图采访艾德生物，截至发稿，采访邮件暂未收到回复。
专注肿瘤精准医疗分子诊断产品 为外商投资企业
招股书显示，艾德生物全称厦门艾德生物医药科技股份有限公司，成立于2008 年 2 月 21 日，2015 年 6 月 29 日整体变更为股份有限公司。
艾德生物主营业务系肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产及销售，并提供相关的检测服务。公司产品主要用于检测肿瘤患者相关基因状态，为肿瘤靶向药物的选择和个体化治疗方案的制定提供科学依据。公司产品主要为肿瘤精准医疗靶向用药分子诊断试剂和肿瘤化疗用药分子诊断试剂两大类。
经营范围为从事分子诊断和免疫诊断试剂（三类 6840 体外诊断试剂）的研制、生产及相关技术服务和一类医疗器械、科研实验仪器的生产销售。
艾德生物实际控制人为 LI-MOU ZHENG（郑立谋），美国籍。截至本招股说明书签署日（2017 年 7 月 20 日），公司无自然人股东。依据厦门市人民政府 2015年 6 月 24 日核发的《外商投资企业批准证书》（商外资厦外资字[2008]0006 号），公司外资股东情况如下：
艾德生物于2017年07月20日发布最新版招股书，2017 年 8 月 2 日登陆深交所，主承销商为中信证券，股票简称艾德生物，股票代码300685，首次公开发行后总股本8,000 万股，首次公开发行股票增加的股份2,000 万股。艾德生物此次募集资金总额为 27,720.00 万元，扣除发行费用2,997.00 万元后，募集资金净额为 24,723.00 万元。
募集资金用途如下：
1.分子诊断试剂和二代测序仪产业化项目，项目投资总额12,760.79 万元，募集资金投入金额8,389.57万元；2.研发中心扩建项目，项目投资总额5,698.00万元，募集资金投入金额5,698.00万元；3.营销网络及信息化建设项目，项目投资总额5,635.43万元，募集资金投入金额5,635.43万元；4.补充流动资金及偿还银行贷款，项目投资总额5,000.00万元，募集资金投入金额5,000.00万元。
艾德生物表示，本次公开发行股票后，若实际募集资金量不足募集资金项目需求，由公司自筹解决。
美籍实控人及外资股东引问询
据证监会2017年03月20日发布的创业板发审委2017年第21次会议审核结果公告显示，发审委要求艾德生物说明以下问题：
1、申报材料显示，发行人于2014年12月15日以6亿人民币的估值（投前）签署增资协议；同月29日，龙岩鑫莲鑫、厦门科英以10亿的估值签约对外转让发行人的股权。请发行人代表解释公司估值在增资时较低、在股权转让时较高的原因，并说明是否存在其他安排。请保荐代表人发表核查意见。
2、2014年4月3日，厦门科英合伙人邱笑丽将持有的厦门科英8.01%和0.667%合伙份额以出资额原价24.57万元、2.05万元转让给发行人员工朱冠山、阮力；2015年10月22日，厦门润鼎盛合伙人罗菲、仲崇玉分别将持有的厦门润鼎盛38.33%和10.92%合伙份额以出资额原价52.91万元和15.07万元转让给发行人部分在职员工。（1）请发行人代表解释前述用于员工股权激励的股份来源于邱笑丽、罗菲、仲崇玉而非实际控制人的原因，并说明是否存在其他股权安排；（2）发行人就前述员工股权激励所涉股份支付相关股权确定的“公允价值”明显低于市场价。请发行人代表比较在进行股份支付的财务处理时，按前述“公允价值”和按市场价对发行人的股权进行定价，对发行人在报告期的业绩是否有不同的影响。请保荐代表人发表核查意见。
3、厦门龙柏宏信、天津和悦谷雨对发行人的增资款分别于2011年3月、5月到位，但迟至发行人的员工持股平台润鼎盛完成对发行人的增资后，发行人对前述两公司的增资于2014年进行工商登记。请发行人代表说明延迟办理前述两公司的股权工商登记的原因。请保荐代表人发表核查意见。
据证监会2017年03月14日发布的艾德生物创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见显示，请发行人详细说明LI-MOU ZHENG（郑立谋）何时取得美国国籍、其用于出资的资金如何进出境、是否履行相关程序及合法合规性。
请保荐机构和发行人律师对上述事项进行核查，说明核查过程、提供相关依据并对上述事项及资产或资金来源的合法合规性，发行人股东是否存在协议、信托、其他方式代持股份或者一致行动关系的情况，发行人、发行人股东与本次发行有关中介机构及其负责人、高管、经办人员等之间是否存在直接、间接的股权关系或其他利益关系发表意见；如发行人股东股权转让价格低于每元注册资本对应净资产或每股净资产的，请对是否存在税收风险及对发行人的影响发表意见；如实际控制人未依法履行纳税义务的，请对该行为是否构成重大违法行为发表意见；说明发行人股权是否存在潜在纠纷。
关于发行人实际控制人为外国国籍以及存在外资股东情况，请保荐机构和发行人律师说明如何履行关联方、同业竞争、相关主体是否存在重大违法违规、资金来源的合法合规性等事项的核查程序，相关核查程序是否能够充分到位并得出明确结论。
券商定价最低36.67元最高71元
恒投证券研报认为，公司主营业务系肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产及销售，并提供相关的检测服务。基于核心技术的优势，公司成功研发出20余种肿瘤精准医疗分子诊断试剂，是同行业产品种类最为齐全的企业之一。针对目前肿瘤精准医疗最重要的EGFR、KRAS、BRAF、EML4-ALK、PIK3CA、ROS1、NRAS、Her-2等基因位点，公司陆续研发了13种独立或联合检测试剂，均为我国首批取得国家药监局医疗器械注册证书和通过欧盟CE认证的产品。
发行人所在行业为医药制造业，截止2017年7月21日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为38.32倍。预计公司2017、2018年每股收益分别为0.78元、0.93元，结合目前市场状况，预计上市初期压力位45元-53元。
上海证券研报认为，公司拥有先进的 ADx-ARMS技术专利，其较传统的基因测序法有多种优势。凭借雄厚的研发实力和核心技术，公司成为跨国药企阿斯利康在中国大陆的靶向诊断合作伙伴，并成为 Pfizer（辉瑞）靶向药物克唑替尼泛亚太临床试验的配套检测供应商，迅速成长为细分市场的技术领先企业。
上海证券预计艾德生物 2017-2019 年归于母公司净利润增速分别 24.77%、24.97%和 20.56%，相应的稀释后每股收益分别为 1.05 元、 1.31 元和1.58 元。 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，给予公司17 年每股收益 40 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为 20%的公司合理估值区间为 36.67-44.03 元。
西南证券研报认为，分子诊断为体外诊断行业发展最快的细分领域。分子诊断是体外诊断行业中技术要求较高、发展较快的子行业。从全球视角看，分子诊断行业达 64 亿美元，近5 年复合增速 11%，国内市场规模超 62 亿人民币，近 5 年同比增速达 23.1%，为 IVD 行业发展最快的细分领域之一。在老龄化加剧、疾病发生率提高以及一系列鼓励政策催化下，国内分子诊断市场仍处于高速成长期。
公司主力产品均为多种靶向用药的伴随诊断产品，在多种靶向用药纳入新版国家医保目录的催化下，预计公司 2017-2019 年公司业绩分别为 0.88亿元、 1.27 亿元和 1.82 亿元，参考可比公司，2017-2019 年估值均值分别为 48.6倍、 37.8 倍和 29.2 倍。给予公司 2018 年 35-45 倍估值，即公司合理市值为 44.5 亿-57.2 亿，对应合理股价范围为 55-71 元。
综合毛利率连降两年
招股书显示，公司2014年至2016年综合毛利率分别为94.19%、93.15%、90.82%。同行业可比公司分别有利德曼、九强生物、美康生物、益善生物。
利德曼2014年至2016年综合毛利率分别为61.83%、57.77 %、55.85%；九强生物同期综合毛利率分别为71.32%、72.14%、70.94 %；美康生物同期综合毛利率分别为56.11%、58.72%、62.71%；益善生物同期综合毛利率分别为81.54 %、84.81%、89.75 %。
艾德生物表示，报告期内，公司综合毛利率和试剂销售毛利率均高于可比公司，主要原因为：（1）体外诊断试剂行业产品品类众多，不同体外诊断试剂产品之间技术差异巨大，临床花费不同，引致体外诊断试剂行业中，不同细分市场的毛利率差异较大。公司从事的肿瘤精准医疗分子诊断属于技术壁垒较高的细分市场，其毛利率高于普通生化诊断市场。（2）公司诊断试剂销售以直销为主，而可比公司均由一定比重的经销商销售。由于采用经销模式，需要给经销商预留销售渠道利润，因此，其毛利率一般要低于直销模式。（3）可比公司均有检测仪器销售业务，检测仪器一般采用低价销售策略以促进检测试剂的销售，检测仪器销售毛利率较低，直接影响了公司综合毛利率。
艾德生物还表示，报告期内，公司毛利率保持在较高水平，一方面体现出公司处在较为前沿的临床应用领域，一方面也反映了公司较强的市场竞争力。但是，在未来的经营过程中，市场竞争加剧、政策环境变化等因素都有可能影响到公司的产品销售价格，进而影响公司的毛利率。如果公司的毛利率出现下滑，将会对公司的盈利能力产生不利影响。
2016年艾德生物主营业务毛利率为94.88%。也就是说，艾德生物主营业务产品1元成本卖19.53元。
主营业务收入来源集中
招股书显示，艾德生物2014年至2016年主营业务收入分别为10,083.96万元、16,213.36万元、21,813.99万元；其中EGFR产品收入分别为6,395.83万元、8,870.62万元、11,889.80万元。
艾德生物表示，人类 EGFR 基因突变检测试剂盒销售收入为公司主要收入来源，报告期内，占公司营业收入比重分别为 63.43%、54.73%及 47.00%。尽管报告期内，公司肿瘤精准医疗分子诊断产品种类不断丰富，EML4-ALK 融合基因检测试剂盒、人类 ALK 基因融合和 ROS1 基因融合联合检测试剂盒等产品销售占比逐步提升。
但是，人类 EGFR 基因突变检测试剂盒销售收入占公司营业收入比重仍接近 50%，如果此类产品销售受到市场竞争加剧、替代技术发展等因素影响，将会对公司未来业绩产生不利影响。
从未分红 净资产收益率逐年下降
招股书数据显示，艾德生物2014年至2016年扣除非经常性损益后归属母公司股东的加权平均净资产收益率分别为 28.60%、14.07%和 17.58%。
艾德生物表示，报告期内公司加权平均净资产收益率逐年下降主要由于公司在报告期内增资及从未进行分红，公司净资产逐年上升所致。
