国信证券：将公司与全志科技、晶晨股份、北京君正等可比公司进行对比，我们认为基于公司稳健的财务表现和持续提升的竞争力，市场可以给瑞芯微更高的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。
事项：
瑞芯微是国内音视频SoC主控芯片领域的龙头企业，近期在智能物联领域持续发布新品，打开成长空间，前景广阔。
国信通信观点：
我们认为，公司在大规模SoC 芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经验，产品品类和应用场景布局齐全，长期可充分受益于AIoT 市场的高速发展。
1、产品维度，公司持续往单芯片多元化应用方向发展，从消费电子芯片领域向智能物联芯片领域延伸，产品向中高端升级，产品周期拉长；2、应用场景维度，下游智慧商显、智慧金融零售、人脸识别闸机、扫地机器人、智能可穿戴设备等领域未来几年的复合增速均高于20%，为公司带来持续成长的动能，智慧安防和光电等新领域带来新增量；3、公司保持高研发强度，持续加码智慧视觉和人工智能领域技术，行业竞争力有望加强，带动细分领域份额提升；4、公司平台化设计和生态能力逐渐沉淀，业务结构优化，管理效率提升，后续盈利能力有望继续提升。
我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.5/36.3/47.7 亿元，归母净利润分别为5.3/6.9/9.3 亿元，对应PE 分别为66/51/37 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
评论：
公司是国内领先的AIoT SoC 芯片设计商，下游应用领域逐渐丰富和升级瑞芯微是国内领先的AIoT 芯片供应商，主要产品以系统级智能应用处理器芯片（SoC）为主，还包括电源管理芯片、组件产品及接口转换芯片、无线连接芯片、MCU 芯片等其他芯片。公司成立于2001 年，2020 年在上交所上市。
经历了20 年的发展，公司在大规模SoC 芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰富的技术和经验，并持续拓展应用领域，产品广泛应用于商用办公设备、安防、教育、汽车电子、工业智能设备以及消费电子等产业，芯片产品获得索尼、华为、OPPO、VIVO、华硕、海尔、腾讯等国内外品牌商的采用。
智能应用处理器芯片是智能设备的“大脑”，起着运算及调用其他各功能构件的作用，集成了中央处理器（CPU）、图形处理器（GPU）、视频编解码器、显示控制器、总线控制器、内存子系统、音频处理器、输入输出子系统以及各类高速模拟接口等功能模块。通常来说，智能应用处理器芯片加上存储器、电源管理芯片（PMU）等少数其他芯片便可与电池、外观件等部件一起组装成智能设备。
瑞芯微的智能应用处理芯片是公司收入的主要贡献主体（2018 年占比86%）。公司的SoC 芯片可以划分为消费电子和智能物联两大应用领域。消费电子应用领域针对个人消费者，主要应用领域包括平板电脑、电视盒子、智能手机、笔记本、智能家居、词典笔等；智能物联应用领域以商业、汽车、工业应用为主，主要应用领域包括智慧商显、智能零售、汽车电子、智能安防、云计算及云终端、智慧工业设备等。消费电子产品迭代速度快，生命周期较短，智能物联产品迭代速度慢、生命周期长、对品质及可靠性要求更高。电源管理芯片包括与SoC 芯片相配套的电源管理芯片和手机快充协议芯片。
智能物联芯片收入和电源管理芯片从2015 年开始持续快速提升，消费电子SoC 芯片从2017 年之后逐渐下降。
