濮耐转债 - 127035，正股：濮耐股份 - 002225，行业：建筑材料-其他建材Ⅱ-耐火材料。转股价值：100.45，溢价率：-0.45%，规模：6.26亿，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格在110元+，我会申购。
下修条款相对一般，债底保护尚可
濮耐转债的下修条款相对一般，为“15/30，85%”，赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2021年5月21日）6年期AA企业债估值4.61%计算，到期按108.8元赎回，濮耐转债的纯债价值约为88.16元，面值对应的YTM为2.84%，债底保护尚可。若所有转债按照转股价4.43元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为80.35%）的摊薄幅度为14.00%。
正股基本面分析
公司主营业务及所处行业上下游情况
公司是一家以研制、生产和销售定型、不定形耐火材料、功能耐火材料及配套机构为主营业务的上市公司，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。公司积极跟踪产业发展的趋势和客户需求，追踪国内外技术发展动态，开展深入系统的研究开发工作，不断进行技术升级。公司产品结构完善，技术研发实力强，建立了科学的质量管理体系与成本管理体系，同时与多家大型钢铁企业建立了长期合作关系，是耐火材料行业的龙头企业。
行业集中度较低，面临国际企业的竞争和挑战。传统低档耐火材料行业进入门槛较低，大量小企业无序竞争，导致相关资源与技术无法充分利用，同时小型耐火材料企业为获取市场压低价格，使得龙头企业规模优势无法得到充分体现。近年来，受下游市场需求减少、国家环保整治力度加大、耐火材料市场商业模式转变等因素影响，耐火材料市场需求向大型重点企业转移，行业集中度亟待整合。
耐火材料行业上游主要原材料包括镁质耐火原料和铝硅质耐火原料;耐火材料主要应用于钢铁、水泥、陶瓷、玻璃、有色金属冶炼、电力等多个领域，其中钢铁行业是耐火材料最大的下游行业。镁质耐火原料主要包括菱镁矿、白云石、水镁石等;铝硅质耐火原料主要包括铝土矿（高铝矾土）、硬质/软质黏土等天然耐火原料。钢铁行业是耐火材料最大的下游行业，其消耗量占耐火材料消耗总量的65%。
上游原材料基础储量丰富，产量稳定增长，价格偶有波动，整体呈现稳中有降趋势。
中国的菱镁矿和铝土矿资源十分丰富，截至2019年，中国已探明的菱镁储量约占世界总储量28.85%左右，铝土矿储量约占世界总储量3.3%，世界排名均位居前列，充足的矿石储备为中国的镁质耐火材料发展提供了重要的保障，近年来原材料产量稳中有升，价格出现小幅度波动，但近年来呈现下降趋势。
