新京报邀请到了伯克希尔股东——美国 Horizon Financial的首席经济学家陈凯丰进行视频连线，带来一手股东大会的分享和分析。以下为直播干货：
新京报：本次会议印象最深刻的事情？
陈凯丰：
肯定是抛售航空股。 实际上他前两次投资航空业的时候，也发生了航空业的巨额亏损，而第三次（也就是这次）他在2016年、2017年开始投资，当时他认为航空业经历了几十家公司不断的整合和合并、并购后会出现垄断，竞争的情况会减少，机票价格也会增加，因此他入场投资。
实际上事情也如他预期的，目前美国航空公司少了很多，他投资的公司利润也都很可观，刚开始还挣了不少钱，但关键的问题是，他没有想到新冠疫情的暴发对整个航空业的影响是毁灭性的。以他个人的判断来看，近几年大家都不一定能够像以前那样自由自在的坐飞机到处跑。所以，他就清仓了整个航空业。
里面还有我个人的一个判断，巴菲特对航空业确实又爱又恨，世界最大的私人公务机航空公司之一是Netjets，就是伯克希尔公司全资拥有的子公司，我相信他对航空业还是很有感情的，他也知道航空业确实很不容易。但四五年之前有一次巴菲特股东大会门口，就有Netjets的飞行员游行示威要求涨工资，也让巴菲特非常丢面子。所以这一次新冠疫情，又在他航空业投资的历史上加了一笔。
新京报：4月伯克希尔卖出65亿美元股票，作为股东怎么样评价这个行为？你认为他会把股票变为现金拿在手中吗？
陈凯丰：
他卖出的所有股票全是航空公司股票。所以他现在做的是调仓。今天会后我跟一个华尔街很资深的基金经理简短交流后，他也感觉巴菲特在把一些非核心的仓位清掉，然后打算用这些钱可能做一个超大规模的并购，这也是他一直以来比较喜欢的一个操作方式。
新京报：本次大会芒格缺席，代替他位置的是伯克希尔的非保险业务副董事长格雷格·阿贝尔，他被外界视为巴菲特接班人，你对他的出场印象如何？他和另一个“竞争对手”阿吉特·吉恩关系如何？
陈凯丰：
之前我们作为股东就见过阿贝尔很多次，包括去年在股东大会结束后的长跑比赛，一般是巴菲特打发令枪，但去年巴菲特就已经让阿贝尔穿着1号球衣来打枪，我们已经能感觉出来，他至少是接班的人之一。
这次他在股东大会回答了很多的问题，算是正式亮相，这次的出场我觉得很不错，讲了很多资本配置的话题，主要谈到了能源。要注意去年整个伯克希尔公司资本项下投资46%与能源相关，对公司来说能源是新增投资最重要的领域。
阿贝尔和巴菲特的风格、经历、经验还是有非常大的区别的。巴菲特早期做二级市场（股票交易）出身，慢慢进入实业。阿贝尔很少做二级市场的股票交易，他一直做实业，主导伯克希尔整个能源领域的投资，比如说建风力发电站、收购天然气管道等。所以他在今天的股东大会上回答的问题是实业上的问题。但是他的投资理念还是跟巴菲特很接近，并不是想追求暴利，而是稳健的现金流。
至于巴菲特和芒格的接班人，我认为这样的人物是不可能再有人能够替代他们的。目前可以看到应该是一个团队式的接班。阿吉特作为副董事长，主管是保险业务，是伯克希尔的核心业务，也不是需要新资本投入的能够产生现金流的业务，从接班角度，他可能不做任何的投资和资产配置业务 ，不做任何资产配置，管好保险。巴菲特手下还有两个基金经理，扮演首席投资官的角色， 主导二级市场的投资，阿贝尔依旧是实业投资的负责人。这四个人我想就是核心团队。
当然巴菲特和芒格的投资生涯超乎寻常的长，也不排除最后这批投资人因为年龄问题不适合接班，不过巴菲特手下的核心团队有30多人，都是他旗下公司和业务CEO，一般在30-40岁，让他们接班也是有可能的。
新京报：疫情冲击下，伯克希尔·哈撒韦今年一季度净亏损高达497.46亿美元，其中股票亏损545.17亿美元。巴菲特对这份不太好看的成绩单如何向股东解释？你作为股东如何看？
陈凯丰：
首先，巴克希尔实业业务在一季度是盈利的，它亏损都是来自于二级市场股票，二级市场总仓位大概是2500亿美元，粗略计算，二级市场整体亏损大约20%，和美股大盘还很接近。股票市场波动性大也是正常的。今年一季度美股的波动性，从统计数据上来看，是从1895年以来最高的波动率，持有股票市值的波动大完全可以理解。 同时，这些亏损属于会计准则的要求。因为除了清空航空公司股票以外，没有什么买入和卖出。我看到在二季度，也就是过去的4月份，巴菲特持有的股票已经反弹了很多了。
而且巴菲特经常建议投资人多经营业绩，尽量不要关注股票的二级市场波动，他反复提买一个股票，应该当做是买一个农场，并不是想明天就想着农场能卖多少钱，而是想这个农场买到手后，能种多少土豆、玉米，也就是股票上面能分多少的分红、回购、现金流等等，这也是他的解释。
我觉得一季度的重挫主要是因为疫情，当然疫情中受影响比较大的行业，金融业、航空业都是巴菲特的重仓行业。所以对他的影响特别大，包括像航空业等等。我想他还是感到了挺大的压力，能够看到目前他的整体投资风格非常谨慎。
新京报：你感受到伯克希尔最大的转型是什么？
陈凯丰：
从某种程度上来说，我相信10年、20年以后伯克希尔越来越像实业公司，二级市场的投资权重不断减小。 实际上二级市场在巴菲特的整个组合里所占权重也越来越小。
目前二级市场抄底、套利的机会越来越少，他开始做一些高壁垒项目，比如风力发电站、太阳能发电站、天然气管道、铁路等，这也是他最近十年一直在做的事情，或者他发现哪个股票很好，他就并购，进行100%的持有，把它从二级市场直接摘牌。 伯克希尔也是通过这种方式去构建它的壁垒，这些企业的回报也相对稳健，风险低很多的。
新京报：伯克希尔持有的是638亿苹果的股票，下一步巴菲特对于科技股的投资策略是怎么样的？
陈凯丰：
从他的风格来说，巴菲特买了苹果股票，也是将其视为消费品，他认为苹果作为消费品有很深的护城河。巴菲特手下的两个基金经理风格上看，我认为比巴菲特要激进很多。 他们开始买一些生物制药公司、巴西的电子商务公司。所以巴菲特放权给手下两位投资经理的权力越来越多，科技股的投资权重会越来越大。
新京报：巴菲特对待银行股、航空股的减持、清空，投资者该如何理解？是否对A股也值得借鉴？
陈凯丰：
尽量不要去碰航空业，不是说去做空，做空风险也很大。 目前航空公司都在找政府进行救助，股东很难在航空业获得投资收益，救助时政府要拿优先股，分红有优先权，对于普通股的股东权益有稀释，同时航空公司还得听政府的一些指令，比如开设通往贫困地区航线，企业利润也会受影响。全球的航空业面临类似状况 ，也包括A股。航空公司的杠杆很高，同时运营成本也非常高的，又受到油价的影响非常大，因此是风险非常高的行业。
我认为银行股是巴菲特会继续持有的。但是银行股并不是非常理想的投资，现在利率降到0，银行的利润空间被压缩。但相比于2008年金融危机，银行股的杠杆率非常的低，风险比以前降低了60%-70%，银行业整体还是很健康的。
新京报：巴菲特为什么说这次危机跟2008年完全不同？他对美联储的处置方式有何评价？为何相较于2008年的频频出手，巴菲特这次没大的动作？
陈凯丰：
他对美联储的感觉非常复杂。一方面他是表扬了美联储快速的行动，包括无限QE等，对于企业流动性的帮助。但他也提到，由于美联储的迅速出击，他和芒格家里面电话没有人打，没有很好的一个投资机会。他也在反复说，以后二级市场的套利或者抄底机会越来越少。
这次是公共卫生的危机，上次是金融危机，触发点是房地产市场泡沫破灭，所以上次可以通过资金解决，只要注资，抄底是可以获得回报的。这一次是公共卫生的问题，用巴菲特的说法，他和别人相比没有任何优势。 主要还是需要政府对这行业的影响，不是对个股的影响。
虽然他持续看好美国，但他整体给我的感觉非常谨慎，甚至说短期有些悲观，因为他提到4月份他手中持有股票的公司的回购数是0，这非常反常。以前每次股票大跌，他的回购量会比较大。
我感觉他是想买，但是他认为不够便宜。或者由于美联储的那些注资，一些暴跌的公司很快就涨回来了，他没有这个机会去买，我想他也在等待机会。
新京报：巴菲特有可能会加码A股市场吗？
陈凯丰：
我想实际上要看其他几个人，一个是芒格，芒格对中国的情况比巴菲特要熟悉很多。 比亚迪也是芒格推荐给巴菲特的，下一步如果伯克希尔想在A股布局，可能芒格会更加关注。
另两个就是他的基金经理，也就是个股投资的“接班人”，他们更有投资新兴市场股票的经验，他们在巴西、印度都有一些个股的投资。 可能在A股上面将来也会做一些探索。
新京报记者 张姝欣 编辑 张冰 校对 吴兴发
