更多政策利好可期
中国证券报：近期政策面利好频出，对未来经济将带来多大提振？
谢亚轩：首先，我们需要考虑的是政策面利好的出台时机。当前国内经济下行压力加大，外部形势更加复杂，为实现“六个稳”的目标，国内宏观经济政策进行了一定的相机抉择。在三大攻坚战的大背景下，政策目标以减缓经济下行速度为主而非刺激经济大幅反弹。其次，货币政策的症结在于传导机制不通，降准有助于稳定流动性条件，但疏通货币政策传导机制还需要宏观审慎管理框架的配合，通过降准来打通宽货币向宽信用的传导尚无金融数据的支撑；第三，近期减税的主要进展在于个税综合改革，这在中长期内有助于提振居民消费需求，但应对短期经济下滑政府增加开支更有效。综上，近期政策面利好对短期经济影响程度不会太明显，更为明显的政策效果可能要在更长时期才能得到更多体现。
刘东亮：近期出台了较多稳增长、稳信用的措施，预计这些措施产生效果仍将需要一段时间。比如降准，虽然流动性宽松有助于实体经济融资环境的改善，但当前面临的问题是融资渠道不畅，流动性堆积于货币市场，银行信贷投放和表外投放尚未放量，带来基建投资持续减速。货币当局已经意识到问题所在，因此不断推出疏通融资渠道的举措，比如近期出台的针对民营企业债增信的措施，预计会在一定程度上缓解民营企业发债困难的局面。
赵伟：今年年初以来，围绕企业部门和居民部门，多个重磅减税政策密集落地。十八届三中全会以来，我国已完成新一轮财税改革顶层设计，改革进入加速落地阶段。今年年初以来，财税改革措施密集落地，主要集中在企业部门(下调增值税率1个百分点、扩大税收抵扣等)和居民部门(上调个税起征点至6万元/年、增加专项扣除)，财政部预计全年减负超1.3万亿元。
除了大规模减税外，我国财税体制也亟待深化改革。我国长期存在央地财政事权不匹配，部分中央政策目标主要支出责任由地方政府承担，这使得地方政府对中央转移支付和土地财政产生过度依赖，中央税收返还和转移支付占地方一般财政收入比重保持在40%以上，土地出让收入占地方政府总财力比重也高于20%。下一阶段，防风险、去杠杆总体思路不变，推动财税改革需要围绕降低宏观税负、平衡央地收支、优化税制结构等目标，持续发力、深化改革。
中国证券报：未来货币政策、财政政策预计如何演变？
刘东亮：三季度GDP增速低于前值和预期值，表明当前中国经济的下行压力仍在持续。从三驾马车来看，投资仍是增长的最大拖累项，投资内部中，制造业和房地产相对乐观，基建仍在快速下滑，消费今年表现不好，主要原因是居民的可支配收入增速在下滑，带来消费降温，有关消费降级的争论不断。
面对这种形势，预计货币政策会维持目前流动性宽松的局面，央行会通过更多的降准和持续的公开市场操作，确保流动性充沛，而更关键的仍是如何打通信贷投放渠道的问题，这一点在既定的货币政策框架内，能做的事情可能已经比较有限了，需要更多货币政策以外其他政策的配套支持。
财政政策目前被市场寄予厚望，今年推出了一些减税措施，除个税抵扣外，其他减税措施市场反响一般。总体来看，中央政府财政政策的空间依然很大，明年推出更多有力度的减税措施仍是值得期待的。
谢亚轩：当前国内经济下行压力较大，尤其是制造业在近期出现较为明显的收缩，最新制造业PMI、工业增加值增速以及第二产业GDP增速表现均明显不及预期。然而，9月需求端回落速度有所放缓，投资增速今年以来首次回升、外贸数据明显好于预期，消费数据连续两个月上涨。投资和消费需求的积极变化显示近期稳投资和促消费的政策正在逐步起效。为了对冲外部的负面冲击，预计未来货币政策、财政政策以及产业投资政策等将更为友好，政策托底力度将进一步加强。
赵伟：三季度经济增速有所回落，但部分“新经济”产业仍在持续发力。三季度GDP同比增长6.5%，较二季度回落0.2个百分点，创2009年以来新低；其中，工业部门形成主要拖累。但是，从产业结构来看，部分“新经济”产业仍在持续发力。前三季度高技术制造业和装备制造业增加值同比增长11.8%和8.6%，高于规模以上工业增加值5.4和2.2个百分点；工业战略性新兴产业增加值同比增长8.8%，高于规模以上工业2.4个百分点；具有代表性的“新经济”产业中，新能源汽车产量增速高达54.8%。
对经济不应过分悲观
中国证券报：后续国内经济走势如何看，未来哪些产业将有不错的表现？
刘东亮：对未来经济也不应过分悲观，首先是基建或将迎来企稳窗口，随着下半年地方专项债发行的提速，地方政府财政约束有所改善，预计将对基建带来支撑，四季度后基建回落态势有望出现改善；地产投资也可积极看待，尽管当前地产环境不宽松，但开发商普遍存在加快流转意愿，考虑到去年和今年开发商拿地情况并不差，因此预计地产新开工和建安仍会维持相对乐观；消费受到个税减免和抵扣政策落地的激励，有望出现边际改善。因此，2019年宏观经济预计有阶段性企稳的机会。
谢亚轩：在去杠杆目标达成前，国内经济可能仍将在长周期的底部徘徊。与此同时，随着人均收入的提高，居民消费需求在三大需求中保持稳定增长的可能性最高。因此，与消费需求相关的产业可能将表现更好，精准扶贫和乡村振兴战略有助于大众消费品行业的发展，而个税综合改革等对消费升级相关产业的带动作用也将逐步显现。高技术产业、战略性新兴产业将获得更多政策和资源的支持，这些产业未来也将有不错的表现。
资产配置防御为主
中国证券报：当前大类资产配置有何意见和建议？
刘东亮：2018年以来，国内大类资产呈现出股弱债强的特点，风险偏好下降对风险资产不利，对固收利好。短期而言，我认为风险偏好仍将维持低位，对权益资产仍应谨慎处理，对固收类资产可以看得更积极些。
从中期来看，风险偏好的拐点需要以下条件的达成，如国内对实体经济融资出现放量，今年余下时间放量的可能性较小，需要寄希望于明年；再如超出市场预期的改革措施的推出。上述条件达成任何一个，都会比较明显的提振风险偏好，从而引发股债轮动。
谢亚轩：美联储加息进入中后期，美国货币政策外溢产生的负面冲击日渐升级，新兴市场资产价格所受压力逐步上升。而未来全球经济共振下行的可能性较高，这意味着美国股市大幅回调的风险也在上升，这将进一步加剧包括中国在内的新兴市场股债汇资产价格下跌的风险。因此，当前大类资产配置应以防御为主，黄金、国债以及避险货币均可以考虑。对于A股市场而言，由于前期大幅下跌，相对于全球股票市场，A股价值优势已经具备，待政策底信号得到经济数据验证后，A股配置价值将得到部分资金的青睐。
赵伟：短期来看，中美利差变化或对国内债市交易行为产生干扰；猪肉和原油价格上涨，进一步推升通胀预期，进而对债市表现形成一定压制。即使考虑地方债供给压力减弱、降准等因素，利率债短期仍有震荡调整压力。中期来看，转型框架下的政策维稳，并非走刺激老路、更加注重结构性发力，信用收缩滞后效应的显现，使经济基本面仍对债市形成支撑。
（文章来源：中国证券报）
