在焦化企业开工率回升提振需求、煤企挺价等因素驱动下，焦煤期货4月中旬企稳后振荡走高，但近期在煤企增产、铁路运力增加、限价政策等预期因素影响下，焦煤期货冲高后有所回落。虽然后期焦化企业存在一定的补库需求，但在国内经济驱动存忧及刚性需求增加有限的背景下，焦煤期价仍有进一步下探空间。
经济驱动存忧
在中美贸易摩擦、房地产持续调控、金融去杠杆等因素影响下，国内经济驱动力受到一定程度的影响，令投资及消费增速持续回落。统计局数据显示，1—4月固定资产投资累计同比增长7%，增速较去年同期低1.9个百分点，较今年前3个月低0.5个百分点，延续持续回落趋势;消费品零售总额累计同比增长9.7%，增速较去年同期低0.5个百分点，较今年前3个月低0.1个百分点，同样延续着持续回落态势。
由于国内房地产调控并未出现任何放松的迹象，持续调控带来的压力逐步显现，意味着在政策不出现意外变动的情况下，经济增长的驱动力存有进一步减弱的隐忧，这实际上将对整个大宗商品尤其是工业品产生一定压力。
供需双双下降
受环保和进口政策变动的影响，焦煤供应有所下降。从生产环节来看，环保的严格执行令焦煤生产受到一定抑制。统计局数据显示，1—3月国内炼焦精煤生产1.02亿吨，较去年同期减少37.65万吨，呈现继续减少趋势。同时，进口焦煤也有所下滑。据海关总署统计，1—3月我国净进口焦煤合计1166.66万吨，较去年同期减少494.83万吨。焦煤生产和进口量的减少，一定程度上减轻了供应端压力。
不过，在供应下滑的背景下，下游企业对焦煤的刚性需求有所降低。国家统计局数据显示，1—4月焦炭累计生产1.39亿吨，同比减少3.5%，较去年同期降低8.6个百分点，其中1—3月累计生产1.03亿吨，同比减少3.22%，即前3个月焦炭生产减少420.2万吨。
如果仅从生产角度考虑，因焦炭产量减少带来的焦煤刚性需求减少约567万吨，在不考虑其他次要消费的情况下，焦煤需求端的减少略多于供应端的减少，因而导致前期焦煤价格重心小幅下移。由于严格执行环保已经成为常态，在利润刺激下，焦化企业已经处于政策允许范围内的最大开工状态。因此，后期对原料的刚性需求可能有限，焦煤获得的支撑力度进而受限。
企业需要补库
受环保限产政策的影响，部分焦化企业前期采取了主动降低原料库存的策略，导致焦化企业焦煤库存整体处于低位。Wind统计数据显示，截至5月18日当周，国内具有代表性的100家独立焦化企业的焦煤库存为682.73万吨，环比前一周减少1.73万吨，继续处于年内最低位水平附近;国内具有代表性的110家样本钢厂焦煤库存为756.84万吨，虽然环比前一周增加23.58万吨，但库存同样处于年内最低位水平附近。由于当前焦化厂利润持续回升，焦化企业在监管允许下将尽最大力度进行生产，为保证生产的持续和利润最大化，企业后期存在一定的补库需求。
综上所述，为确保生产的持续，焦化企业存在一定程度的补库需求，但在宏观经济驱动力存忧及刚性需求提升空间有限的背景下，焦煤后期恐难获得强劲支撑。因此，在政策不出现大变化的情况下，焦煤期价仍有进一步下探空间，远月1901合约价格若高于1300元/吨，建议布局空单。
(作者单位：中信建投期货)
图为100家独立焦化厂焦煤库存合计
