元旦节后首个交易日，国债期货价格大幅下挫。在PMI数据向好和国开债重启10年期发行等利空因素影响下，虽然央行动用临时准备金制度平抑短期资金波动，但仍未给期债价格带来有效提振。从短中期的基本面逻辑梳理来看，短期市场资金成本的下降给期债价格带来支撑，但是在节后首日下跌之后，基于中期监管政策升级、经济数据限制收益率下行幅度的主逻辑，期债价格仍有反弹可能，整体幅度料将有限。
在2017年最后一周，央行公开市场操作从净投放转为净回笼，同时动用临时准备金政策来应对春节期间的资金压力。因此，对于货币市场而言，短期资金成本的回落会给国债收益率带来下行支撑。节后首日Shibor利率从隔夜到1年等各类期限价格均有下降，资金压力高峰期平稳过度。对于春节前的资金环境而言，临时准备金的存在给银行间资金环境带来利好支撑。
不过，总体来讲，临时准备金的安排和资金成本回落的利好效应整体有限，这从节后首日期债价格低迷的表现中得以验证。主要原因在于临时准备金动用安排对象为“现金投放中占比较高的全国商业性银行”，这对于流动性压力最大的小型城商行而言并未解除担忧。同时，从期限30天的安排和节日期间央行继续实施好稳健中性的货币政策，切实管住货币供给总闸门的表态来看，货币政策边际收紧变化仍为市场普遍预期。
昨日公布的官方制造业PMI数据和财新PMI数据均显示出2017年经济整体韧性较强的表现。其中，中国12月官方非制造业PMI为55，预期54.9，前值54.8。中国12月财新制造业PMI为51.5，为四个月高位，预期50.7，前值50.8。短期市场呈现出股强债弱、商品价格集体上升，这是通胀预期升温的表现，对短期国债收益率带来压力。
从监管层面而言，银监会印发《金融资产管理公司资本管理办法(试行)》，纳入杠杆率监管指标及要求。自资管新规之后，市场对监管的担忧始终未消，政策动向进一步施压市场情绪。
因此，从中期格局而言，监管担忧将增加情绪波动。中长期而言，通胀回升的主逻辑不利于收益率上行。在利空因素主导之下，短期资金成本下降没有有效支撑期价，并且会在供给增加，如国开债10年期重启(周四招标)的影响下扩大跌幅。
综上所述，期债价格受到更多利空因素的影响大幅下挫，10年期国债收益率再度回到3.9%之上。从短期来看，资金成本下降给后期期债价格企稳带来可能。虽然整体反弹幅度有限，但是不必过于悲观。
